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- 經(jīng)濟學家：A股市場跨年度或?qū)⒗m(xù)演牛市上半場
當市場還在3000點關口反復震蕩、投資者心情忐忑不安之時，招商基金首席經(jīng)濟學家兼研究部總監(jiān)郝聯(lián)峰接受本報記者采訪時表示，“現(xiàn)在可能只是牛市的上半場，跨年度行情或?qū)⒄归_�！�
“站在岸邊看大海，每一分鐘都在潮起潮落�！焙侣�(lián)峰說，“如果在海邊站上一個小時，究竟是漲潮還是退潮就很清晰了�！痹谒磥�，如果觀察時間長一些，目前在3000點關口起起落落的牛市趨勢還是比較清晰的。
中國經(jīng)濟復蘇將領先全球
“經(jīng)濟決定貨幣，貨幣決定市場�！边@是郝聯(lián)峰投資的基本原則。在他看來，市場的漲與跌歸根結底是由經(jīng)濟運行方向來決定。如果經(jīng)濟景氣度向上，即便市場估值水平很高，股市還會繼續(xù)上漲；如果經(jīng)濟景氣度向下，即使市場估值水平很低，股市也難逃下跌厄運。至于市場關心的貨幣供應，也是由經(jīng)濟決定的，只要經(jīng)濟景氣度向上，貨幣流動速度就會增加，貨幣供應量自然也會增長。
對于宏觀經(jīng)濟的前景，郝聯(lián)峰持樂觀態(tài)度。他關注到宏觀經(jīng)濟的主要指標在逐月上行，“預計明年企業(yè)利潤增加會很快，11月份CPI轉正的可能性非常大�！爆F(xiàn)在環(huán)比物價已經(jīng)在上漲，而物價上漲前期意味著企業(yè)利潤會很快增加。
他認為全球經(jīng)濟都在復蘇，但中國經(jīng)濟要比全球經(jīng)濟走得更好�！耙驗榇罅ν七M市場經(jīng)濟、大規(guī)模制度創(chuàng)新的中國還在起飛期，而制度創(chuàng)新是決定經(jīng)濟長期成長的最主要因素�！焙侣�(lián)峰解釋說。雖然他認為全球經(jīng)濟復蘇對中國的出口有很大幫助，但決定中國經(jīng)濟的最主要因素還是來自國內(nèi)，即內(nèi)生因素，“中國的市場很大，比如汽車、家電行業(yè)往二、三線市場延伸的空間相當大�！�
在采訪中，記者發(fā)現(xiàn)，與經(jīng)濟運行前景相比，市場上反復探討的大小非減持、IPO會否影響市場資金面的問題，并不為郝聯(lián)峰所擔心�！皽p持、IPO相對于整個經(jīng)濟總量是九牛一毛，如果經(jīng)濟不行，不搞IPO，沒有大小非減持，市場也會大跌�！�
他說，總市值20多萬億的A股市場永遠存在分歧，有人買就會有人賣，所以才會有成交量，市場的漲和跌除了消耗相對于貨幣供應總量微不足道的交易費用外，基本上不消耗資金。此外，在他看來，大小非減持或者IPO增加，只會使經(jīng)濟活動更加活躍，貨幣流動速度更快，從而有利于股票市場發(fā)展。
現(xiàn)在或?qū)⑹桥Ｊ猩习雸?/strong>
“目前股指雖跨越了3000點，但我認為還沒有完全反映經(jīng)濟復蘇的水平�！焙侣�(lián)峰表示。他認為從去年10月28日起來的這一波行情更像是一輪單邊牛市，漲到現(xiàn)在已有12個月，目前看來后續(xù)上漲的動力可能還會很強勁，“從時間上來看，也許到現(xiàn)在還只是這輪牛市的上半場�！�
支持郝聯(lián)峰牛市上半場觀點的是其對經(jīng)濟復蘇周期的判斷。經(jīng)濟運行存在著眾多周期，較短的有存貨周期，資本支出周期稍長，再長一些的是房地產(chǎn)周期，大宗商品周期則是最長的周期。而通常說來，存貨周期大概是40多個月，是與股票市場吻合比較好的經(jīng)濟周期。
郝聯(lián)峰指出，從目前來看，存貨擴張周期運行了約五分之二，從實體經(jīng)濟向上的角度來看，往上還有五分之三的運行時間�！八�，如果僅僅從上述經(jīng)濟周期運行的角度來測算，從去年10月28日的最低點漲到現(xiàn)在差不多有12個月，由此推斷這輪伴隨經(jīng)濟復蘇的牛市可能還會有18個月左右的運行時間。當然，這只是基于上述假設做出的推論，實際中需要根據(jù)更多的因素來加以判斷。”
在很多人士看來，股市會提前于經(jīng)濟，按照這種觀點，即使經(jīng)濟復蘇到2011年3月達到繁榮頂峰，牛市也會提早結束。這種觀點并不為郝聯(lián)峰所認可�！肮墒性诤暧^經(jīng)濟體系中是滯后的�！彼忉屨f，股市是價格指標，而所有價格變量在宏觀經(jīng)濟體系中基本上都是滯后的，比如說物價、CPI、PPI、大宗商品價格、債券價格等等。
郝聯(lián)峰以2007年宏觀經(jīng)濟為例，當年的GDP和工業(yè)增加值是在6月份到達最高點，M1是在8月份到達最高點，貸款比這些數(shù)據(jù)還要領先，“股市是在10月份才見頂。”去年市場在1600點底部時，情況則有點異常。由于政策強力刺激，大量發(fā)放貸款，刺激貨幣，然后GDP開始緩慢上行，股市與貨幣供應量差不多同時見底，但也并沒有領先經(jīng)濟。
“目前看來現(xiàn)在整個經(jīng)濟還在往上走，擔心股市是不是已經(jīng)到頂可能為時尚早�！焙侣�(lián)峰語重心長地說，“我個人認為現(xiàn)在或許還只是牛市的上半場�！�
但他口中的這個牛市似乎是個讓人懷疑的牛市：漲得好像很慢，在3000點左右反復盤整，普通投資者很難掙到錢，相反還有人在追漲殺跌中虧錢。
郝聯(lián)峰聞之一笑，身為宏觀主義者的他，對于這一輪牛市行情還是有信心的�！盀槭裁凑f現(xiàn)在或許只是牛市上半場呢？因為它符合牛市的基本特征，大漲小調(diào)，上漲的時間長，下跌的時間短，但是底部在逐步抬高�！�
面對市場人士對行情運行很慢的質(zhì)疑，他解釋說，不少人覺得行情走得慢，其實是誤解。主要是大家心太急，牛市向上的趨勢其實已經(jīng)非常明確，上漲得也相當快。比如2005—2007年的大牛市，如果放在當時來看，運行速度也很慢，從2005年6月份到2006年6月份，一年才從998點漲到1700多點，2006年8月份反而回調(diào)到1500點，這樣一年多的時間才從1000點漲到1500點。平均來看，2005—2007年的大牛市，每個月也就漲6%-7%。
他樂觀地說，“現(xiàn)在市場比那時候漲得快多了，從2008年10月份到2009年8月，9個月的時間就漲了108%，8月份回調(diào)20%，也是很正常的，而剛剛過去的10月份上漲幅度則達到了10%�！�
至于說目前不少投資者感到難以賺錢，郝聯(lián)峰解釋說，這是因為他們的投資理念與方法可能存在問題，短線進出的操作很難把握股市的節(jié)奏，看到股票上漲就追了進去，可能正好遇上個股盤整。
尋找利潤爆發(fā)式增長的企業(yè)
在談到下一階段的投資布局時，郝聯(lián)峰把視野重點投向了價格的上漲——通脹。他指出，現(xiàn)在通脹基本是確定的，這樣就會出現(xiàn)經(jīng)濟往上、物價滯后的局面，接下來物價上升的可能性將大大增加。
“比如一件產(chǎn)品本來賣100元，成本是99元，企業(yè)只賺1元，如果價格從100元上漲到101元，成本可能還是99元或略有一點增長，但利潤卻增加了�！焙侣�(lián)峰說，這樣的利潤顯然是爆發(fā)式增長，但卻不是所有的企業(yè)產(chǎn)品會產(chǎn)生這樣的效果。
雖然郝聯(lián)峰看好汽車、家電業(yè)在中國的發(fā)展前景，但這些企業(yè)在他心目中并不是那種利潤爆發(fā)式增長的企業(yè)。汽車行業(yè)由于銷售競爭激烈，價格難以上漲，家電亦是如此�？傊�，競爭激烈的工業(yè)品很難出現(xiàn)價格的大規(guī)模上漲，這些企業(yè)的利潤主要是來自于需求增加推動的銷售量增長。
在郝聯(lián)峰看來，這種利潤爆發(fā)式增長的企業(yè)一定來自于最上游的資源行業(yè)，比如有色、煤炭等等。因為其處于資源壟斷地位，供給彈性小，在經(jīng)濟景氣度持續(xù)向上的時候，資源品價格會快速上漲，為資源企業(yè)增加大量利潤。在資源品內(nèi)部，供給彈性最小的石油、煤炭最被郝聯(lián)峰看好(但A股市場好的石油行業(yè)投資標的較少)，其次是金屬，農(nóng)產(chǎn)品則處于最末位。另一方面，供給彈性大、產(chǎn)能過剩的水泥、鋼鐵即使出現(xiàn)提價，爆發(fā)力可能也不如能源和有色金屬強。
從選股的根本在于看收益的長期、快速增長出發(fā)，他對創(chuàng)業(yè)板也表示了一定的興趣。他對記者表示，不能說市場很熱或者說流動性差就不值得參與，關鍵要看投資是否物有所值。這里的原則就是“公司估值水平是否合理，業(yè)績增長是否清晰”，如果市盈率大致不變，利潤增長了幾十倍，股價自然也能翻幾十倍。中小板中的蘇寧電器就是因為業(yè)績持續(xù)快速增長，從當年的一家小公司長成了如今的大公司。(易非）
我國實施高溫補貼政策已有年頭了，但是多地標準已數(shù)年未漲，高溫津貼落實遭遇尷尬。
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