2008年11月至2009年8月A股牛市上半場依賴的是政策推動，對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景市場分歧尖銳，因此牛市上半場一直是在猶豫中運(yùn)行。今年5月之前人們擔(dān)憂的是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景，待二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道之后，人們又開始擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)不景氣會令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇孤掌難鳴，因此8月初A股觸頂之后便陷入調(diào)整僵局，關(guān)鍵是需要等待10月拐點的確立——究竟是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的向上拐點，還是金融海嘯第二波的向下拐點？

　　國際貨幣基金組織10月5日發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報告》給予了明確的答案：“由于亞洲經(jīng)濟(jì)體增長強(qiáng)勁，其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)穩(wěn)定或適度復(fù)蘇跡象，全球經(jīng)濟(jì)將在2009年收縮1.1%之后，在2010年實現(xiàn)3.1%的正增長�！边@其中，美國經(jīng)濟(jì)將于今年下半年恢復(fù)增長，2010年增速將達(dá)到1.5%；亞洲地區(qū)2009年和2010年的經(jīng)濟(jì)增長率將分別為5.0%和6.8%；歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，2010年將適度復(fù)蘇，之后開始強(qiáng)勁回升。這意味著在全球金融危機(jī)爆發(fā)一年多后，全球經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入復(fù)蘇軌道，這一答案同樣獲得了世界銀行的認(rèn)可。

　　中國經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道提前全球經(jīng)濟(jì)約5個月時間，當(dāng)時掣肘復(fù)蘇前景的最大軟肋在于外貿(mào)數(shù)據(jù)的疲軟，而外貿(mào)數(shù)據(jù)的回暖取決于全球經(jīng)濟(jì)特別是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇步驟，10月全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點確立，且今年下半年美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，那么四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)數(shù)據(jù)將止跌回升。同時，四季度CPI數(shù)據(jù)將轉(zhuǎn)負(fù)為正、寬松貨幣政策繼續(xù)實施、就業(yè)狀況會明顯改善，這四大因素將撬動中國經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁復(fù)蘇。經(jīng)濟(jì)大幅回暖有利于降低A股動態(tài)估值，如果說牛市上半場依賴的是政策，那么牛市下半場將取決于估值，因此牛市上半場上證綜指估值頂是28倍市盈率，而牛市下半場上證綜指估值頂則有望突破30倍市盈率。

　　判斷牛市下半場運(yùn)行時間和高度取決于估值、刺激政策退出時機(jī)以及“儲蓄搬家”過程。政策的效果在于止住跌勢，因此牛市上半場A股動態(tài)估值不見降低，28倍市盈率就成為上證綜指的估值頂，牛市下半場A股動態(tài)估值將得益于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇而降低，35倍市盈率就有可能成為新的上證綜指估值頂。但相關(guān)信息表明，從現(xiàn)在起至明年初這段時間內(nèi)，刺激政策仍然不會退出，如果美國經(jīng)濟(jì)明年強(qiáng)勁復(fù)蘇，那么明年下半年美國就有可能開始實施緊縮政策，而明年5月G20峰會前后拐點聲音可能出現(xiàn)。

　　另外，歷年四季度又是布局來年的“冬播”良辰，因此從現(xiàn)在至明年上半年可能是牛市下半場的黃金期。(姜韌)