大盤上周震蕩下跌，創(chuàng)年內(nèi)第二大周跌幅。目前投資者普遍將大盤下跌的原因歸咎于央行的動態(tài)微調(diào)政策，然而周六相關(guān)人士進(jìn)行了澄清，維護(hù)市場穩(wěn)定之意溢于言表。筆者認(rèn)為，大盤下跌的主要原因來自于市場自身，大盤股發(fā)行、流動性收緊、風(fēng)險提示在上周同時出現(xiàn)，成為刺穿股指泡沫的“三根針”。大盤近期將步入階段性調(diào)整，第一目標(biāo)位有可能是60日均線或3000點附近。投資者可以利用反彈之際適度降低倉位，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。

　　頭部形成要素出現(xiàn)

　　從歷史經(jīng)驗看，每次中期頭部的形成都包含以下幾個要素：央行收緊流動性、大盤股加速發(fā)行、管理層提示風(fēng)險。而上周這幾個要素同時出現(xiàn)。

　　首先，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，要把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢和物價變化進(jìn)行動態(tài)微調(diào)，及時發(fā)現(xiàn)和解決苗頭性問題。此舉被認(rèn)為央行有可能在未來的一段時間內(nèi)收縮流動性，引發(fā)股市調(diào)整。雖然央行7日強(qiáng)調(diào)所謂“動態(tài)微調(diào)”并不意味著央行要對貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，但是理性判斷，下半年信貸規(guī)模收縮仍然是大概率事件。而且，伴隨著大宗原材料價格的上漲，通脹壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，收縮流動性甚至動用利率、存款準(zhǔn)備金率的手段也不能排除。因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭，如果出現(xiàn)過熱苗頭，貨幣政策勢必反轉(zhuǎn)，股市也將面臨更大的調(diào)整壓力。

　　第二，大盤股發(fā)行呈現(xiàn)加速態(tài)勢，創(chuàng)業(yè)板推出也都開始提速，意味著管理層通過市場化手段為市場降溫。近期新股發(fā)行節(jié)奏明顯加快，中國建筑以51倍的高市盈率發(fā)行無疑會加重整個市場的泡沫水平。從歷史經(jīng)驗看，中國平安、中國人壽、中國太保都以50倍以上的高市盈率發(fā)行，最終都以跌破發(fā)行價引發(fā)大盤下跌告終。隨著A股的泡沫化加劇，越來越多的超級大盤股都產(chǎn)生了上市的沖動。如果類似中移動、中海油這一級別的航母上市，必然會對A股造成巨大沖擊。

　　近期，紅籌股回歸的呼聲日漸高漲，雖然短期難以登陸，但是潛在預(yù)期也會對A股造成較大的心理影響。同時，創(chuàng)業(yè)板推出進(jìn)程明顯加速，有消息稱創(chuàng)業(yè)板最快有望在10月底掛牌，并將以數(shù)家企業(yè)同時掛牌上市的形式推出，也會對A股形成資金分流效應(yīng)。

　　第三，管理層開始出現(xiàn)風(fēng)險提示，多只指數(shù)型基金發(fā)行遭遇勸退，指數(shù)型基金發(fā)行也呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢。據(jù)了解，多家基金公司透露，為防止扎堆發(fā)行，證監(jiān)會近期已開始審慎對待新上報的滬深300指數(shù)型基金產(chǎn)品。在此點位謹(jǐn)慎對待指數(shù)型基金無疑是為了防止指數(shù)的過快上漲，因此也具備一定的風(fēng)險警示功能。

　　中期調(diào)整仍將繼續(xù)

　　筆者將流動性收緊、大盤股發(fā)行、風(fēng)險提示這三個因素概括為刺穿大盤股指泡沫的三根針，一旦同時出現(xiàn)，則意味著大盤將進(jìn)入調(diào)整階段，而且時間相對較長，幅度也通常在15%以上。

　　從技術(shù)形態(tài)看，目前大盤已經(jīng)形成了M頭走勢，中期調(diào)整已經(jīng)展開。由于大盤連續(xù)八個月收陽，因此此次調(diào)整有可能是對八個月以來的上漲行情的技術(shù)修復(fù)，因此調(diào)整跨度至少一個月以上。從調(diào)整幅度看，本輪行情的上升趨勢線60日均線將是調(diào)整的第一目標(biāo)位，因此3000點附近大盤才有望真正企穩(wěn)回升。

　　就短期走勢而言，由于上周末三部委共同表態(tài)維護(hù)市場穩(wěn)定，緩解市場的恐慌，因此四連陰之后有望迎來技術(shù)反彈，但是再創(chuàng)新高難度較大，中期調(diào)整仍將繼續(xù)。

　　在投資策略上，建議投資者采取防御策略，一方面要降低倉位，另一方面調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。建議關(guān)注防御類品種，如食品飲料、商業(yè)零售板塊的ST伊利、蘇寧電器等。(長城證券 張勇)