●與此前較為普遍預(yù)期的合理稅基占企業(yè)對(duì)外銷售收入50%以及增加征稅項(xiàng)目的調(diào)整方案相比，此次細(xì)則規(guī)定的60%-70%的稅基認(rèn)定比例略超預(yù)期，短期內(nèi)將明顯增加白酒制造企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)白酒行業(yè)形成一定的負(fù)面影響。

　　●對(duì)前五大白酒上市公司業(yè)績(jī)影響由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺(tái)和山西汾酒。其中，影響最大的五糧液，以70%的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，對(duì)利潤總額影響幅度可高達(dá)35%；而影響最小的山西汾酒，以60%的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定時(shí)，則可對(duì)利潤完全無影響。

　　●以業(yè)績(jī)影響幅度最大的五糧液為例來看，為沖銷消費(fèi)稅調(diào)整的影響，公司僅需提價(jià)約13%，遠(yuǎn)低于20%的標(biāo)準(zhǔn)。因此，不排除白酒企業(yè)通過提價(jià)等多種方式?jīng)_銷消費(fèi)稅影響的可能。

　　⊙山西證券 羅胤

　　日前，國家稅務(wù)總局發(fā)出《關(guān)于加強(qiáng)白酒消費(fèi)稅征收管理的通知》(國稅函[2009]380號(hào))，并將于近期下發(fā)。通知中就白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格核定管理辦法作出了規(guī)定，相關(guān)要點(diǎn)如下：

　　——白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格核定標(biāo)準(zhǔn)：(1)白酒生產(chǎn)企業(yè)銷售給銷售單位的白酒，生產(chǎn)企業(yè)消費(fèi)稅計(jì)稅價(jià)格高于銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格70%(含70%)以上的，稅務(wù)機(jī)關(guān)暫不核定消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格。(2)白酒生產(chǎn)企業(yè)銷售給銷售單位的白酒，生產(chǎn)企業(yè)消費(fèi)稅計(jì)稅價(jià)格低于銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格70%以下的，消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格由稅務(wù)機(jī)關(guān)根據(jù)生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格50%至70%范圍內(nèi)自行核定。其中生產(chǎn)規(guī)模較大，利潤水平較高的企業(yè)生產(chǎn)的需要核定消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格的白酒，稅務(wù)機(jī)關(guān)核價(jià)幅度原則上應(yīng)選擇在銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格60%至70%范圍內(nèi)。

　　——已核定最低計(jì)稅價(jià)格的白酒，銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格持續(xù)上漲或下降時(shí)間達(dá)到3個(gè)月以上、累計(jì)上漲或下降幅度在20%(含)以上的白酒，稅務(wù)機(jī)關(guān)重新核定最低計(jì)稅價(jià)格。

　　本辦法自2009年8月1日起執(zhí)行。

　　調(diào)整塵埃落定

　　幅度略超預(yù)期

　　自2009年4月29日國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)稅種征管促進(jìn)堵漏增收的若干意見》(國稅發(fā)[2009]85號(hào))，提出要加強(qiáng)白酒消費(fèi)稅稅基管理，核定大酒廠白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格，保全稅基，增收消費(fèi)稅以來，有關(guān)白酒消費(fèi)稅調(diào)整的猜測(cè)就一直沒有停息。不過，隨著此次通知的發(fā)布，一切終于塵埃落定。與此前較為普遍預(yù)期的合理稅基占企業(yè)對(duì)外銷售收入50%以及增加征稅項(xiàng)目的調(diào)整方案相比，此次細(xì)則規(guī)定的60%-70%的稅基認(rèn)定比例略超預(yù)期，短期內(nèi)將明顯增加白酒制造企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，對(duì)白酒行業(yè)形成一定的負(fù)面影響。

　　原有基礎(chǔ)不同

　　業(yè)績(jī)影響不一

　　由于此前各白酒企業(yè)對(duì)其銷售公司內(nèi)部銷售的折價(jià)程度不同，此次消費(fèi)稅調(diào)整對(duì)各家上市公司的業(yè)績(jī)影響也存在較大差異，之前避稅程度越高的企業(yè)受到的沖擊也將越大。據(jù)我們研究測(cè)算，對(duì)前五大白酒上市公司業(yè)績(jī)影響由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺(tái)和山西汾酒。其中，影響最大的五糧液，以70%的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，對(duì)利潤總額影響幅度可高達(dá)35%；而影響最小的山西汾酒，以60%的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定時(shí)，則可對(duì)利潤完全無影響。

　　提價(jià)預(yù)期再起

　　影響尚可沖銷

　　隨著消費(fèi)稅調(diào)整方案的最終發(fā)布，有關(guān)白酒提價(jià)的預(yù)期再起。根據(jù)管理辦法規(guī)定，銷售單位對(duì)外銷售價(jià)格持續(xù)上漲或下降時(shí)間達(dá)到3個(gè)月以上、累計(jì)上漲或下降幅度在20%(含)以上時(shí)才需重新核定計(jì)稅價(jià)格。據(jù)我們測(cè)算，以業(yè)績(jī)影響幅度最大的五糧液為例來看，為沖銷消費(fèi)稅調(diào)整的影響，公司僅需提價(jià)約13%，遠(yuǎn)低于20%的標(biāo)準(zhǔn)。因此，不排除白酒企業(yè)通過提價(jià)等多種方式?jīng)_銷消費(fèi)稅影響的可能。

　　投資建議

　　此次消費(fèi)稅調(diào)整從短期來看，將對(duì)部分避稅幅度較大的大型白酒制造企業(yè)形成一定沖擊，但行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)具有一定的價(jià)格傳導(dǎo)能力，消費(fèi)稅調(diào)整的最終影響還需看各家公司的相應(yīng)舉措，故暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。另外，由于有關(guān)消費(fèi)稅調(diào)整的爭(zhēng)論和猜測(cè)已歷時(shí)許久，市場(chǎng)已部分消化了調(diào)整帶來的負(fù)面影響，且行業(yè)估值仍處于較低區(qū)域，因而建議重點(diǎn)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)回暖引起的消費(fèi)回升以及產(chǎn)品提價(jià)帶來的投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底將抑制高端白酒消費(fèi)。