近期國際油價(jià)展現(xiàn)強(qiáng)勢，經(jīng)濟(jì)衰退造成的全球供需寬裕的格局，已被OPEC的大幅減產(chǎn)改變。然而，油價(jià)的過快上漲已經(jīng)超過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，全球石油供需前景將再度變化，而油價(jià)在探明40美元/桶這一底部之后，目前正在測試上限。中期內(nèi)，70-75美元/桶區(qū)域?qū)⑹怯蛢r(jià)反復(fù)測試的高壓區(qū)。

　　油價(jià)已成功測試下限

　　自2008年第二季度以來，金融危機(jī)深化，全球石油需求大幅減少，進(jìn)而形成供大于求的格局。然而，OPEC一次次的減產(chǎn)試圖改變這個(gè)格局。2008年9月至12月，經(jīng)過三次減產(chǎn)協(xié)議，OPEC-11國(除伊拉克)承諾將其2904.5萬桶/天(2008年9月產(chǎn)能)的供給于2009年后逐步縮減至2484.5萬桶/天。目前看，OPEC的減產(chǎn)已經(jīng)拉窄由于經(jīng)濟(jì)衰退造成的全球石油供需缺口，如圖所示。

　　圖中代表OPEC供給環(huán)比變化的柱狀顯示：2009年第1季度的OPEC-11國減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)83%，比2008年第4季度平均每天減少供給330萬桶原油，數(shù)目之大足以改變?nèi)�球石油供需。最新的IEA月報(bào)顯示，2009年第一季度全球石油供給僅比需求寬裕20萬桶/天，任何供給擔(dān)憂都可能刺激油價(jià)上漲，5月份尼日利亞騷亂、美國煉廠爆炸引起油價(jià)飆升就是證明。占全球石油供給33.8%的OPEC不顧自身利益大幅減產(chǎn)，表明40美元/桶附近已經(jīng)到了這些產(chǎn)油國所能容忍的油價(jià)底部。

　　此外，大國石油儲(chǔ)備亦能反映油價(jià)的底部區(qū)域。第一大石油消費(fèi)國美國的戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫庫容雖已接近極限，但2009年以來仍補(bǔ)充了1987.6萬桶原油。中國即將開始進(jìn)行二期石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，總量1.02億桶的一期儲(chǔ)備已經(jīng)完成，均價(jià)為58美元/桶。而權(quán)威人士也一再表示，中國所儲(chǔ)原油都是在油價(jià)最低的時(shí)候所儲(chǔ)，也部分暗示了油價(jià)下限就在40美元/桶附近。

　　高油價(jià)“扼殺”需求

　　全球石油需求伴隨各國GDP成長而增長，但需求價(jià)格彈性決定價(jià)格上漲必然打壓需求。筆者經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，估計(jì)在2002至2008年間，油價(jià)的大幅上漲至少“扼殺”了500萬桶/天的石油消費(fèi)。若油價(jià)停留在20美元/桶，全球石油消費(fèi)應(yīng)該超過9220萬桶/天。近期，WTI原油期價(jià)大幅上漲，相比33.87美元/桶的最低價(jià)，已上漲100%以上。按筆者估算，即使GDP保持不變，油價(jià)上漲也至少遏制了1.5%的需求，更何況各國的經(jīng)濟(jì)增長仍在放緩。

　　據(jù)Bloomberg的最新預(yù)測，2009年第二季度、第三季度美國的實(shí)際GDP環(huán)比增長分別為-2%和0.5%，其他主要能源消費(fèi)國的GDP增長也只是稍有起色�！安�來如山倒、病去如抽絲”，百年一遇的金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)衰退程度深重，而恢復(fù)過程曲折反復(fù)。油價(jià)上漲過快必然遏制需求，進(jìn)而拉大供需缺口。當(dāng)然，高油價(jià)也使OPEC放松減產(chǎn)執(zhí)行力，6月3日路透社的一份調(diào)查顯示，OPEC-11國5月份的減產(chǎn)執(zhí)行度下降至75%(4月份為78%，3月份更是高達(dá)83%)。

　　隨著油價(jià)上漲，一方面是需求受到遏制，另一方面，OPEC擴(kuò)大原油供應(yīng)，全球石油供給相對需求將重新變得寬裕。而全球的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將是漫長的，GDP增長也難免反復(fù)。筆者認(rèn)為，中期內(nèi)70-75美元/桶區(qū)域?qū)⑹怯蛢r(jià)反復(fù)測試的高壓區(qū)。(東航金融 岳鵬)