上半年A股市場持續(xù)上行，一度站在2900點上方。隨著股指的上揚，市場擔憂之聲漸起，一些機構(gòu)認為，中國經(jīng)濟有可能在下一階段出現(xiàn)二次回落的風險，而A股在下半年也可能進入中期調(diào)整。

　　基于以上預期，機構(gòu)表示，投資者的行業(yè)配置應(yīng)采取偏防御性策略，準確尋找經(jīng)濟尋底階段的關(guān)鍵行業(yè)。

　　市場擔憂經(jīng)濟二次回落風險

　　日前，海通證券發(fā)布研究報告稱，近一段時間來，股市對宏觀經(jīng)濟觸底因素已充分反映。報告稱，伴隨宏觀經(jīng)濟基本面有所轉(zhuǎn)暖，流動性大量釋放，政策頻超預期，市場對“矛盾數(shù)據(jù)”亦往好的方向解讀，并使得A股市場估值水平獲得了快速修復。

　　海通證券報告的結(jié)論是，當經(jīng)濟周期問題和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題疊加時，意味著本輪經(jīng)濟調(diào)整不會是傳統(tǒng)的“觸底———復蘇”經(jīng)濟周期模式。因此，一旦我國出口形勢沒能在2010年出現(xiàn)大幅改善，且我國社會消費品零售總額沒能實現(xiàn)遠超預期的增長，則2010年我國宏觀經(jīng)濟增速就存在重蹈1999年出現(xiàn)二次回落的較大風險。

　　廣發(fā)證券、中信證券的研究報告認為，目前市場機構(gòu)的另一個悲觀點是，上市公司的盈利預測持續(xù)下調(diào)。機構(gòu)預計，A股2009年凈利潤同比增幅為-3.6%;在中性預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為2.6%;在樂觀預期情形下，預計A股2009年凈利潤同比增幅為7.8%。

　　中金公司、海通證券同時認為，前期推動A股持續(xù)上行的資金動力正在減弱。機構(gòu)認為，下半年解禁量占全年八成比重，可流通比例超過70%；主板IPO重啟可能對市場造成不小的階段性沖擊；基金規(guī)模已處穩(wěn)定增長狀態(tài)且未來新增倉幅度可能有限。機構(gòu)預測，今年第三季度貨幣供應(yīng)量M1與M2增速進入下行周期的可能性非常大，且A股市場相對流動性正逐漸趨于緊張，因此，預計流動性難以支持A股絕對估值水平在今年下半年繼續(xù)回升。

　　下半年或?qū)⑦M入中級調(diào)整

　　記者采訪多家券商和基金，他們認為，從總體趨勢看，A股將在下半年進入中期調(diào)整階段。

　　有關(guān)報告稱，A股市場在1997年上半年前后時間段出現(xiàn)顯著下跌，部分消化了宏觀經(jīng)濟增速下滑預期與東南亞金融危機等重要不利影響因素之后，1997年9月底至1998年5月底連續(xù)8個月持續(xù)反彈，期間上證綜合指數(shù)最高反彈幅度約40%。此后盡管1998年8月份我國政府宣布實施系列以擴張性財政政策為主的經(jīng)濟刺激計劃，且1998年第三季度、第四季度與1999年第一季度GDP增速連續(xù)回升，但自1998年6月份初至1999年5月中旬，在共近12個月的時間內(nèi)，A股市場再度出現(xiàn)了一輪顯著的中級調(diào)整行情，期間上證綜合指數(shù)累計最深回調(diào)幅度接近30%。

　　機構(gòu)表示，就今年下半年A股運行趨勢看，由于市場對我國今年第二季度、第三季度、第四季度GDP增速可能分別達7%、8%、9%的預期已進行了較長時間的消化，因此，在業(yè)績增速預期難以成為市場新的上漲動力，以及流動性面臨構(gòu)筑由上向下拐點，并難以支持A股PE繼續(xù)回升情形下，一旦市場對2010年我國宏觀經(jīng)濟增速可能二次探底預期形成共識，則A股市場展開中級調(diào)整行情的趨勢將難以避免，從而重演1998年6月至1999年5月期間走勢。

　　經(jīng)濟尋底階段關(guān)注關(guān)鍵行業(yè)

　　中銀基金、中信證券等機構(gòu)表示，在市場開始對宏觀經(jīng)濟將繼續(xù)尋底判斷下，建議行業(yè)配置采取偏防御性策略。

　　中銀基金表示，半年投資即將收尾，國內(nèi)A股市場上漲的熱情似乎并未減退，上證綜指在經(jīng)過短暫整理后，再次突破并牢牢站穩(wěn)2800點。國家統(tǒng)計局近日發(fā)布了5月份國內(nèi)各項宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，結(jié)合股指持續(xù)上漲所積聚的風險，對于市場后期走勢的分歧也日益加大。中銀基金對此認為，下半年投資應(yīng)從國內(nèi)乃至全球宏觀著眼、小處入手。

　　中銀基金明確指出，鑒于中國的城市化和工業(yè)化還沒有完成，經(jīng)濟復蘇將從汽車消費、房地產(chǎn)消費、家電消費，進一步過渡到制造業(yè)。因此，中銀旗下龍頭產(chǎn)品-中銀中國精選基金已經(jīng)將工業(yè)化、消費升級、企業(yè)重組以及民營企業(yè)崛起作為下半年四大投資主題。

　　中銀中國基金最新策略報告還指出，流動性、通脹預期依然是下半年重點關(guān)注對象，同時還要密切關(guān)注國家政策因素，包括區(qū)域政策、產(chǎn)業(yè)振興政策等。

　　中信證券表示，下半年三類行業(yè)的潛在投資機會：一是具備典型防御性特征的必需消費品及相關(guān)行業(yè)對應(yīng)存在的潛在估值溢價投資機會，如醫(yī)藥生物行業(yè)、啤酒行業(yè)、白色家電行業(yè)與零售行業(yè)，以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩(wěn)定的公路管理行業(yè)與機場管理行業(yè);二是中長期有望受益于政府可能較長時間持續(xù)實施擴張性財政政策的基建及相關(guān)行業(yè)，如水泥行業(yè)、建筑機械行業(yè)、建筑施工行業(yè)等；三是相對看好因美元匯率貶值預期與潛在結(jié)構(gòu)性通脹壓力給石油開采行業(yè)、有色金屬行業(yè)與農(nóng)業(yè)板塊可能帶來的波動性機會。

　　另外，建議重點關(guān)注軟件開發(fā)行業(yè)、電力設(shè)備行業(yè)與鐵路設(shè)備行業(yè)等可能受政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來的潛在投資機會。并建議重點關(guān)注新能源主題與區(qū)域性主題(重點包括泛浦東板塊、濱海新區(qū)板塊、成渝板塊與海南板塊)。(方家喜)