整體性機(jī)會(huì)有限 謹(jǐn)慎布局節(jié)后行情

　　周四市場(chǎng)未能擺脫外圍環(huán)境的陰霾，早盤順勢(shì)低開擊穿60日均線支撐，全日維持低位整理格局。一月份開始的下跌抵抗性反抽剛剛觸及到前期量能堆積區(qū)域1950點(diǎn)一帶便遭受拋壓，技術(shù)上平臺(tái)下沿1815點(diǎn)支撐作用依然存在。

　　因政府強(qiáng)有力的保增長(zhǎng)、促消費(fèi)政策預(yù)期與經(jīng)濟(jì)前景不樂觀、上市公司盈利下滑的綜合因素影響，區(qū)間震蕩仍是近期市場(chǎng)的主要趨勢(shì)。臨近春節(jié)所剩的11個(gè)交易日里，隨著兩市量能的逐步萎縮，觀望情緒會(huì)使得市場(chǎng)整體性機(jī)會(huì)較為有限。

　　當(dāng)前環(huán)境下，國(guó)際經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化尚未完結(jié)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣步入收縮時(shí)期兩因素相互作用，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)所帶來(lái)的產(chǎn)能過剩，單靠政策拉動(dòng)消費(fèi)還難以有效改善，1月中旬將發(fā)布的2008年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或?qū)⒃俅斡∽C，政府宏觀政策的轉(zhuǎn)向不能完全扭轉(zhuǎn)出口下降、消費(fèi)萎縮所造成的企業(yè)盈利下滑趨勢(shì)。加之經(jīng)濟(jì)自身調(diào)整尚未完結(jié)，資本市場(chǎng)在諸多復(fù)雜因素影響之下，會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)以低位徘徊來(lái)完成自我修復(fù)。

　　值得期盼的是，以加大投資為主題的財(cái)政政策的刺激效用有望在2009年下半年初步顯現(xiàn)，這有助于平滑經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，后期的持續(xù)周期作用也有助于帶動(dòng)資本市場(chǎng)見底回升。

　　擴(kuò)張性的財(cái)政政策給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的資金面變化日漸充裕，相對(duì)全年來(lái)說(shuō)，一季度限售股解禁壓力也較小，1月開始解禁市值989億元，僅是2008年12月解禁市值的一半。盡管因大小非拋售引發(fā)的系統(tǒng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷打破現(xiàn)有市場(chǎng)估值平衡體系的建立，但隨著近期市場(chǎng)反復(fù)震蕩筑底，一些業(yè)績(jī)預(yù)期向好公司的小非解禁未來(lái)反而有可能成為投資者中長(zhǎng)線建倉(cāng)的良好時(shí)機(jī)。

　　短期市場(chǎng)主要波動(dòng)因素來(lái)自于接踵而來(lái)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)影響，從2008年上市公司已公布年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告情況來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。業(yè)績(jī)預(yù)警公司同比占比提高不斷驗(yàn)證了2008年第四季度A股公司業(yè)績(jī)?cè)鏊傺永m(xù)此前加速下滑的態(tài)勢(shì)已基本成定局，這也說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增速回落對(duì)A股公司盈利構(gòu)成的壓力已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其對(duì)于周期性行業(yè)和出口型企業(yè)，盈利下行風(fēng)險(xiǎn)依然很大。

　　隨著1、2月份開始的年報(bào)業(yè)績(jī)披露高峰時(shí)期的來(lái)臨，業(yè)績(jī)預(yù)警公告的密集發(fā)布會(huì)對(duì)大盤走勢(shì)帶來(lái)負(fù)面的沖擊。在投資者對(duì)上市公司盈利下滑表現(xiàn)普遍悲觀的情況下，市場(chǎng)所面臨的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)一定程度上會(huì)制約中長(zhǎng)線資金的參與意愿，至少在上市公司基本面尚未觸底以前，市場(chǎng)整體的參與氛圍和活躍度都會(huì)受到一定的抑制。我們認(rèn)為，這一情況將等到2009年中期業(yè)績(jī)明朗之后才會(huì)得到明顯緩解，而當(dāng)前市場(chǎng)持續(xù)夯實(shí)底部的行為也是在不斷修正其合理的估值區(qū)間。

　　基于大小非減持問題及企業(yè)盈利下滑并未得以根本改善的因素影響，從政策邊際效用逐漸遞減的2009年上半年來(lái)看，前一階段市場(chǎng)所存在的反彈只是由于政策利好預(yù)期的階段性反彈，未來(lái)只有經(jīng)濟(jì)增速放緩預(yù)期壓力得以有效緩解之后，市場(chǎng)才有望逐步完成底部區(qū)域構(gòu)筑。這一過程會(huì)在組合政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)的三季度以后緩慢來(lái)臨，我們需要更多的信心和時(shí)間來(lái)等待市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)。

　　我們認(rèn)為，2009年市場(chǎng)總體存在結(jié)構(gòu)性反彈的要求，投資機(jī)會(huì)將明顯多于2008年，應(yīng)以波段操作為主要策略來(lái)布局全年投資思路。

　　行業(yè)配置上，以結(jié)構(gòu)性防御和政策支持的交易性題材組合搭配。

　　一方面，在股指反復(fù)探底階段，選取抗跌性良好且調(diào)整充分的具有實(shí)質(zhì)盈利預(yù)期增長(zhǎng)的醫(yī)藥、消費(fèi)等防御性行業(yè)。

　　另一方面，逢低介入受益刺激經(jīng)濟(jì)政策的題材品種，選取在市場(chǎng)反彈中表現(xiàn)突出的個(gè)股，如交通運(yùn)輸、電網(wǎng)和通訊設(shè)備等相關(guān)大型企業(yè)配套和關(guān)聯(lián)細(xì)分子行業(yè)的中小企業(yè)；央企回購(gòu)增持、大股東增持等行為背景下的并購(gòu)資產(chǎn)重組；近期地緣政治局勢(shì)不穩(wěn)，軍費(fèi)支出受政治周期影響遠(yuǎn)強(qiáng)于經(jīng)濟(jì)周期，具備逆周期性的航天軍工類個(gè)股也值得持續(xù)關(guān)注；具有深遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)意義、受益擴(kuò)大投資及消費(fèi)的世博會(huì)和迪士尼主題投資的上海本地企業(yè)也存在交易性機(jī)會(huì)。(西部證券 黃錚)

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