時(shí)令正值歲末，在政府出臺(tái)一系列旨在擴(kuò)大內(nèi)需、確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的組合利好的激勵(lì)下，上市金融機(jī)構(gòu)感受到了一種春天般溫暖。

　　在此背景下，滬深市值占比超過四成的金融股的動(dòng)向備受市場(chǎng)關(guān)注。種種跡象表明，機(jī)構(gòu)資金空翻多，開始暗中布局金融股。

　　歷時(shí)一年 金融股領(lǐng)跌上證綜指

　　2007年10月16日，上證綜指見頂歷史最高6124點(diǎn)，開始持續(xù)下跌，直到2008年10月28日見底1664點(diǎn)，下跌的時(shí)間跨度整整一年，下跌幅度為70.62%。在此輪罕見的下跌過程中，金融板塊最大跌幅達(dá)到71.42%，成為股指持續(xù)下跌的領(lǐng)跑者。

　　上證綜指沖擊6000點(diǎn)高點(diǎn)時(shí)，正值基金公布三季報(bào)。三季報(bào)顯示，金融股成為基金增持最多的股票。其中，中信證券排名第一位，增持市值高達(dá)350億元，招商銀行、中國(guó)平安、浦發(fā)銀行分列增持的第二、三、四位。此外，深發(fā)展、工行、建行、交行、北京銀行也成為基金新寵。

　　除銀行股外，三季度末基金共持有2家券商股，其中中信證券在三季度新增股本3.33億股，基金持股數(shù)占總股本比例達(dá)到23.92%，基金持有家數(shù)由117家增加至153家。宏源證券為第三季度新增基金重倉(cāng)股，基金持股數(shù)占總股本的比例提高至0.85%。

　　由此可見，在基金的主導(dǎo)下，市場(chǎng)出現(xiàn)了兩次令人關(guān)注和不解的走勢(shì)。

　　第一次，在6124點(diǎn)下跌的初期，上證綜指一度在11月28日和12月18日形成了一個(gè)二探底的假象，并展開了一波從4900點(diǎn)—5500點(diǎn)的反彈。在這次反彈過程中，在各路資金紛紛出局的背景下，工商銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行卻分別創(chuàng)出了9元、7.58元、11.58元的歷史新高。而后股指出現(xiàn)了加速狂跌走勢(shì)，基金資金大有恍然大悟后的奪路狂奔之感。

　　第二次，2008年6月3日，上證綜指出現(xiàn)了歷史罕見的10連陰的暴跌走勢(shì)，而當(dāng)時(shí)正是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的初期。在這種10連陰的背后，充分展現(xiàn)了基金對(duì)金融類品種的持續(xù)拋售。銀行股紛紛破位狂跌。

　　歷時(shí)一年，金融股領(lǐng)跌大盤。

　　時(shí)值歲末 機(jī)構(gòu)返身布局金融股

　　更值得關(guān)注的是，在本輪行情中，上證綜指和金融指數(shù)見底時(shí)間分別是2008年10月28日和11月6日。即，當(dāng)上證綜指探明1664點(diǎn)7個(gè)交易日后，金融指數(shù)才探明405點(diǎn)。而此后的反彈初期，上證綜指反彈空間接近20%，金融指數(shù)反彈力度遠(yuǎn)落后大盤。

　　從歷史經(jīng)驗(yàn)看，銀行股在股市因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造就的大幅上漲的前中期具有絕對(duì)收益和相對(duì)收益；在大幅上漲后期具有絕對(duì)收益但沒有相對(duì)收益；在下跌初期沒有絕對(duì)收益而具有相對(duì)收益；在下跌中后期失去絕對(duì)收益和相對(duì)收益。雖然現(xiàn)階段距離經(jīng)濟(jì)和大盤大幅上漲時(shí)期還有距離，但銀行股的交易價(jià)值將超越基本面價(jià)值。

　　有鑒于此，當(dāng)市場(chǎng)還不具備徹底轉(zhuǎn)牛的情況下，經(jīng)歷持續(xù)大幅的下跌后，銀行股的交易價(jià)值開始體現(xiàn)，并吸引了機(jī)構(gòu)空翻多，開始了歲末年初的戰(zhàn)略性布局。

　　根據(jù)本報(bào)數(shù)據(jù)顯示，自2008年9月25日—11月6日，兩市14只樣本股代表的銀行指數(shù)見底，整體下跌幅度為16.57%，資金凈流出達(dá)9.99億元，成為金融股漲幅落后大盤的主要原因。從11月6日—12月22日，金融板塊開始見底反彈，銀行指數(shù)上漲10.61%，資金呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)，凈流入規(guī)模為20.88億元。

　　有統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)顯示，上市銀行2008、2009、2010年的PB分別為1.8倍、1.6倍和1.4倍；PE分別為9.2倍、10.4倍和11.7倍；目前的估值水平處于橫向比較服務(wù)業(yè)的低端、縱向比較歷史的低端。1.4倍至1.6倍的PB水平與銀行長(zhǎng)期可獲得的15%左右的ROE水平相匹配，提供了長(zhǎng)期投資的安全邊際，也為機(jī)構(gòu)空翻多，開始戰(zhàn)略性建倉(cāng)成為可能。

　　展望2009 大風(fēng)險(xiǎn)存在大機(jī)遇

　　在嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，2009年的銀行業(yè)承受著很大壓力。經(jīng)濟(jì)下滑周期中，銀行偏好低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)的謹(jǐn)慎行為將抑制信貸大規(guī)模擴(kuò)張、降低資產(chǎn)收益率；降息將導(dǎo)致法定存貸款基準(zhǔn)利率收窄、促使存款定期化長(zhǎng)期化，加劇凈息差收窄幅度；不良貸款將出現(xiàn)雙上升，尤其在2009年中期后凸顯，2010年達(dá)到峰值。

　　但有分析人士指出，金融面臨大風(fēng)險(xiǎn)，也可能迎來大機(jī)遇。雖然銀行仍處于盈利下行周期，但經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有助于估值水平的回升，也給長(zhǎng)期投資者帶來進(jìn)入的時(shí)點(diǎn)。長(zhǎng)期來看，新農(nóng)村建設(shè)、PRC模式帶來的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是銀行業(yè)穩(wěn)步快速成長(zhǎng)的保證；跨國(guó)跨區(qū)域收購(gòu)兼并是銀行業(yè)超越GDP增速的手段；金融深化帶來的個(gè)人業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是銀行業(yè)ROE保持高水平的動(dòng)力。(記者 張曉峰)