“超預(yù)期”的政策并未帶來(lái)“超預(yù)期”的走勢(shì)，滬深股指昨日雙雙以長(zhǎng)陰收局，謹(jǐn)慎的心態(tài)和防御型的策略導(dǎo)致獲利盤蜂擁而出。在積極政策與疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互對(duì)沖的背景下，A股市場(chǎng)或已進(jìn)入底部區(qū)間，但底部的構(gòu)筑尚需時(shí)日。

　　積極政策對(duì)沖悲觀預(yù)期

　　市場(chǎng)對(duì)于央行此次降息的舉措給予了各種解讀，其中樂觀的看法為繼前期政府推出四萬(wàn)億的積極財(cái)政政策后，此次寬松的貨幣政策及時(shí)推出有利于降低經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、緩解市場(chǎng)流動(dòng)性壓力；而消極的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行超預(yù)期的大幅降息實(shí)際上從另一個(gè)側(cè)面反映了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步惡化，而且可能超出市場(chǎng)預(yù)期。

　　首先，從積極的方面看，10月份，我國(guó)M1同比增速下降至8.85%，為15年來(lái)第二個(gè)低點(diǎn)，分析人士認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的急速回落反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨較大的信貸緊縮壓力，部分行業(yè)、部分企業(yè)的資金已非常緊張，而此次央行大幅度調(diào)降存貸款利率和準(zhǔn)備金率，將極大程度地緩解企業(yè)資金壓力和貨幣市場(chǎng)中流動(dòng)性緊張的局面。

　　一方面，由于我國(guó)對(duì)于商業(yè)銀行存貸款利率的調(diào)節(jié)以行政手段為主，降息可以直接改善信貸緊張的狀況；另一方面，對(duì)于大銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，將直接緩解M1增速快速回落的壓力，畢竟準(zhǔn)備金率將從基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)兩方面影響貨幣供給。

　　第二，從消極的方面看，央行大幅度降息引起市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)加速下滑的普遍擔(dān)憂，這也是昨日市場(chǎng)高開低走的主要原因。分析人士表示，國(guó)際金融危機(jī)的影響仍在不斷蔓延，對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響或許將逐漸加深，部分出口型中小企業(yè)陷入困境，而周期性較強(qiáng)的行業(yè)也將由于需求下降出現(xiàn)盈利增速顯著放緩甚至倒退的狀況，11月份一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)加速下滑難以避免，四季度上市公司業(yè)績(jī)也難以樂觀。因此，大幅度降息的另一面實(shí)質(zhì)上反映出經(jīng)濟(jì)基本面的惡化可能超出預(yù)期，在此情況下，機(jī)構(gòu)資金的防御策略以及中小投資者的高位獲利回吐也就不難理解。

　　在當(dāng)前積極的財(cái)政貨幣政策與悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期共存的情況下，A股市場(chǎng)將如何進(jìn)行方向抉擇令多數(shù)投資者困惑。對(duì)此，分析人士認(rèn)為，根據(jù)歷史的經(jīng)驗(yàn)，股市往往先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)而見底，而在宏觀經(jīng)濟(jì)政策放松以及經(jīng)濟(jì)下滑初期，股市則已進(jìn)入筑底階段的中期。以此來(lái)判斷，目前A股市場(chǎng)仍處于筑底階段，繼續(xù)下探空間非常有限，但若言迅速企穩(wěn)回升、反轉(zhuǎn)向上也為時(shí)尚早。

　　筑底中仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　分析人士預(yù)期，在股指筑底的過程中，一些行業(yè)板塊具備結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，這主要包括兩方面：一、直接受惠于擴(kuò)大內(nèi)需及大幅降息的行業(yè)，包括建材、鐵路建設(shè)、機(jī)械工程等行業(yè)；二、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)、并將先于其他行業(yè)復(fù)蘇的行業(yè)，其中代表為電力業(yè)。

　　但是，對(duì)于指數(shù)來(lái)說，在以金融為代表的權(quán)重股壓力仍然較大的前提下，部分政策受惠行業(yè)個(gè)股的走強(qiáng)難以令股指在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)回升。在央行大幅降息而且明年繼續(xù)降息預(yù)期較為明確的背景下，銀行、保險(xiǎn)等權(quán)重金融股的業(yè)績(jī)將受到?jīng)_擊。(記者 董鳳斌)