當前國際金融局勢動蕩，國內經濟政策也處于轉型期，我們建議投資者密切跟蹤宏觀政策走向，了解市場對于未來經濟預期的轉變。隨著投資者情緒逐漸穩(wěn)定，對未來經濟預期不再繼續(xù)走差，那么股市便會完成階段性調整，觸底回升。當然這一過程可能會持續(xù)很長時間，中間也會有多次反復，但總體的大方向是比較明確的。

　　基本面：仍處下滑通道，底部可能在2009年出現。按正常的周期特征，通脹周期和經濟周期具備內在的“自平衡”關系，即在通脹見頂后的3-4個季度，經濟增速就會見底(而股市的見底則會早于經濟的見底)。我國的通脹已在今年三季度基本見頂，我們判斷經濟增速與企業(yè)業(yè)績增速的底部都將在2009年出現。隨著降息等刺激經濟政策的接連出臺，人們對未來經濟的預期會逐漸趨穩(wěn)。我們判斷，2009年企業(yè)業(yè)績增速總體上將延續(xù)下降趨勢，低于2008年的14.4%，但2010年全年的業(yè)績增速很可能會企穩(wěn)回升。

　　估值面：各國股市大幅回調后，A股不占優(yōu)勢。經過近70%的深幅下跌后，A股市盈率水平已大幅回調。目前滬深300指數08年動態(tài)市盈率為12.7倍(2007年10月該值為31倍)，靜態(tài)市盈率14.9倍，基本處于歷史低位。但由于近一年全球市場的市盈率都出現大幅下降，從A股與其他國家橫向比較來看，市盈率仍處于較高的位置，其部分原因是中國的經濟增速遠高于其他經濟體。

　　政策面：政策轉向明顯。10月12日結束的十七屆三中全會上提出：做好自己的事，采取靈活審慎的宏觀經濟政策，著力擴大國內需求特別是消費需求，保持經濟穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定，保持社會大局穩(wěn)定。至此，政策轉松已成為廣大投資者的共識。

　　在當前的國際、國內局勢下，擴大內需、拉動經濟增長的任務已非常緊迫，作為啟動內需的關鍵，房地產的后續(xù)政策成為投資者關注的焦點。近期各地“救樓市”的政策風起云涌，從長沙、南京到杭州、上海，已有十余個大中城市出臺了利好樓市的政策。同時，有關方面近期還提出：加大保障性住房建設規(guī)模，降低住房交易稅費，支持居民購房。房地產政策基調已經發(fā)生微妙變化。

　　10月19日，證監(jiān)會發(fā)布了上市公司發(fā)行可交換公司債券的試行規(guī)定。這種可交換公司債一方面拓寬了上市公司的融資渠道，另一方面也能夠減輕限售股解禁給二級市場帶來的壓力，表明了政策穩(wěn)定金融市場的意圖。

　　投資建議：注意長線機會與短期風險。政策導向的轉變，以及由此引發(fā)的對基本面的深遠影響，使我們有理由相信A股已經接近中期底部。業(yè)績增速在09年見底，但股市反映的是對未來的預期，隨著刺激經濟政策的不斷出臺，人們對未來經濟的預期不再轉差，股市會提前企穩(wěn)。

　　短期投資者情緒對政策依賴性很強，市場走勢將以震蕩為主。有研究表明，在市場的觸底期，業(yè)績與估值對股價的影響很小，而政策與市場情緒對股價的影響占到了60%。當前A股正處在這個階段，國內政策取向處于轉變期，國際金融局勢異常動蕩，A股短期內的寬幅震蕩在所難免。

　　在長線投資方面，我們重點關注明年業(yè)績增長明確的行業(yè)，如醫(yī)藥、電力設備、旅游等；另外關注那些業(yè)績可能先行觸底的行業(yè)，如交運、機械、建筑建材等周期類行業(yè)，他們將成為未來市場反彈的先導行業(yè)。

　　在短期投資方面，10月20日統(tǒng)計局公布三季度重點經濟數據，其結果印證了投資者對于通脹回落、經濟減速的預期，在疲弱的經濟數據公布之后，對于宏觀政策猜想將是影響本周的重要因素。建議投資者可以關注刺激內需政策的受益板塊，如建筑、工程機械、重卡、大農業(yè)、醫(yī)藥、房地產等板塊可能會出現的短期交易性機會。(中信證券策略研究組)