經(jīng)過上半年A股大跌的洗禮，基金經(jīng)理對下半年市場的看法普遍更趨謹(jǐn)慎，更多表示將采取防御性策略，一方面重新進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，規(guī)避周期性行業(yè)股票；另一方面挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，把握階段性行情。

　　今日基金公司半年報(bào)全部披露完畢。我們試圖通過諸如“投資者信心”、“大小非減持”、“企業(yè)盈利能力”、“防御性策略”、“階段性行情”等關(guān)鍵詞，對59家基金公司在數(shù)十萬字的半年報(bào)中表達(dá)出的主要觀點(diǎn)加以梳理，希望能有助于增進(jìn)讀者對市場現(xiàn)狀與前景的理解。

　　關(guān)鍵詞1 投資者信心

　　2008年上半年，在從緊貨幣政策和經(jīng)濟(jì)整體放緩，以及大小非減持壓力等因素影響下，A股指數(shù)一路向下。滬深300和上證綜指分別下跌47.7%和48.0%，成為今年以來全球股市下跌幅度最大的市場之一。賬面財(cái)富的急劇縮水令“投資者信心”受創(chuàng)。有16份基金半年報(bào)提到了這一點(diǎn)，并認(rèn)為投資者信心的恢復(fù)甚至重建，將是市場轉(zhuǎn)暖或者反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。

　　華夏行業(yè)精選認(rèn)為，美國次貸危機(jī)、世界“糧荒”、全球范圍內(nèi)的通脹和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在諸多不確定等不利因素困擾著中國的資本市場，使投資者信心不足，引發(fā)股市大跌。

　　不過，“市場跌破3000點(diǎn)后的下跌，更多是投資者信心的極度恐慌以及擔(dān)心投資環(huán)境的進(jìn)一步惡化，削弱了股票市場短期的投資需求，導(dǎo)致短期股價(jià)的階段性迷失和非理性下挫。”大成景陽表示。

　　盡管大跌令市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，但投資者信心的恢復(fù)仍有待時(shí)日。景順?biāo){籌基金表示，國際經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)惡化、國內(nèi)市場大小非減持的壓力等因素，都影響了投資者信心的恢復(fù)，導(dǎo)致市場反彈無力。

　　關(guān)鍵詞2 大小非減持

　　根據(jù)本報(bào)的統(tǒng)計(jì)，在2008年的半年報(bào)中，有36只基金認(rèn)為，大小非減持導(dǎo)致整個(gè)市場資金失衡，股價(jià)下跌。

　　基金開元表示，今年上半年，以大小非為代表的產(chǎn)業(yè)資本，面臨著暴利及可流通的局面而加快兌現(xiàn)，致使股指一路下跌。

　　大成精選也表示，對于A股市場來說，大小非解禁壓力無疑是當(dāng)前市場的不利因素，2006年以來的股改紅利已經(jīng)消除，未來需要面對的是大小非在股改對價(jià)支付后的權(quán)力行使。如果整體經(jīng)濟(jì)以及信貸環(huán)境沒有發(fā)生變化，大小非減持壓力依然是制約市場的重要力量。

　　與二級(jí)市場參與者不同，大小股東在企業(yè)成長初期股權(quán)獲得成本非常低，遠(yuǎn)不是近年股價(jià)所能夠支撐的，因此減持意愿也比較大，這可能使傳統(tǒng)估值理念在近期出現(xiàn)階段性失靈，這也是今年以來A股市場跌幅較大的一個(gè)重要原因。

　　對此，中銀策略基金經(jīng)理表示，大小非目前是影響投資者的一個(gè)重要因素，這個(gè)問題的解決只能是依靠有關(guān)部門出臺(tái)相關(guān)政策，或者是虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格接軌。

　　關(guān)鍵詞3 企業(yè)盈利能力

　　企業(yè)盈利能力是基金選股的重要線索。在全球經(jīng)濟(jì)形勢走弱、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于“轉(zhuǎn)型期”等背景下，有60多只基金在半年報(bào)中開始審視未來企業(yè)盈利狀況。

　　南方績優(yōu)成長表示，隨著時(shí)間的推移，珠三角和長三角面臨的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型壓力，以及房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)萎縮，將使得市場對于未來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利下降的擔(dān)憂有所加大。

　　嘉實(shí)策略認(rèn)為，全球與中國經(jīng)濟(jì)增長放緩的過程將持續(xù)較長的時(shí)間，資源品價(jià)格仍將保持高位，成本上升的壓力將逐步傳導(dǎo)到企業(yè)盈利這一環(huán)節(jié)，未來企業(yè)盈利的壓力將顯著加大。

　　工銀成長則從貨幣政策與價(jià)格管制的角度，來分析其對上市公司盈利可能產(chǎn)生的影響。該基金表示，從緊貨幣政策和價(jià)格管制政策的提前松動(dòng)，都是對中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整改善的有效措施，但效果有待觀察，經(jīng)濟(jì)增速再次回到原來的軌跡需要一定時(shí)間。在此背景下，上市公司盈利增速放緩也在情理之中。

　　關(guān)鍵詞4 防御性策略

　　今年以來，基金紛紛減持周期性行業(yè)股票，增持通信、消費(fèi)、醫(yī)藥類個(gè)股，加強(qiáng)防御，以抗通脹壓力。從半年報(bào)來看，至少有54只基金提及防御性策略。

　　上投雙息基金表示，從結(jié)構(gòu)來看，周期性行業(yè)的下跌幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場平均水平，而醫(yī)藥、消費(fèi)和通信等防御性行業(yè)跑贏市場。在上半年，該基金的策略是回避周期性行業(yè)中不確定性越來越大的公司，持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向抗通脹型及弱周期性行業(yè)集中。

　　東吳雙動(dòng)力表示，在年初及時(shí)進(jìn)行了倉位的大幅下調(diào)，同時(shí)減持了預(yù)期利潤下滑嚴(yán)重的周期性股票，該基金上半年平均倉位一直保持在70%以下，減緩了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對基金凈值的沖擊。

　　交銀精選基金則從大類資產(chǎn)配置角度進(jìn)行了調(diào)整。該基金經(jīng)理表示，面對動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)和資本市場局勢，采取了保守的操作策略，首先降低了股票資產(chǎn)在組合里的比重，增加現(xiàn)金持有量。

　　關(guān)鍵詞5 階段性行情

　　在展望下半年行情時(shí)，大部分基金經(jīng)理措辭謹(jǐn)慎，其中以“階段性行情”、“局部性機(jī)會(huì)”字眼居多。

　　華夏中小板基金表示，經(jīng)過2008年上半年的大幅調(diào)整，市場的估值壓力得到較為充分的釋放，未來市場可能存在階段性或局部性投資機(jī)會(huì)，但系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)還需等待宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)和投資者信心的恢復(fù)。

　　匯豐策略認(rèn)為，A股市場中長期投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。短期來看，受制于企業(yè)基本面轉(zhuǎn)差、投資者信心不足，以及流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，市場可能很難出現(xiàn)全面的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)。但是從中長期來看，在A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到明顯釋放、個(gè)股出現(xiàn)泥沙俱下的下跌之后，優(yōu)質(zhì)上市公司的中長期投資價(jià)值也將更加突出。

　　景順?biāo){籌也表示，市場展望市場經(jīng)過前期大幅調(diào)整，估值水平迅速下降，目前A股滬深300公司的2008年動(dòng)態(tài)市盈率與發(fā)達(dá)市場的估值水平接近，A、H股估值逐漸接軌，部分行業(yè)和個(gè)股的估值水平已經(jīng)具有吸引力。但由于國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢仍不明朗，投資者信心的重建也需要一個(gè)過程，因此下半年市場難以呈現(xiàn)整體性大幅回升走勢，個(gè)股及行業(yè)的局部性投資機(jī)會(huì)可能成為未來一段時(shí)間內(nèi)的主基調(diào)。(記者 謝衛(wèi)國)

　　基金妙語

　　兩種心情轉(zhuǎn)變只在瞬間

　　廣發(fā)聚富：投資是藝術(shù)，但的確不是讓人快樂的藝術(shù)：牛市時(shí)，時(shí)刻反省為什么沒有投資彈性最大的，表現(xiàn)如此平庸；下跌時(shí)，一邊看著賠掉的錢，一邊對組合的倉位和結(jié)構(gòu)懊惱，看看能不能改善得能更具有防御性，又不會(huì)錯(cuò)失可能上漲的機(jī)會(huì)。兩種心情，轉(zhuǎn)變只在瞬間，2008年上半年的投資人注定是不快樂的人群。

　　出來混遲早要還的

　　鵬華50：起始于2002年的本輪世界經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，主要的推動(dòng)力來自于美國持續(xù)降息后對需求的刺激和中國加入WTO后的全球化紅利。目前這一增長模式已經(jīng)走到了盡頭，美國人需要為他們的過度消費(fèi)付出代價(jià)。

　　道路曲折前途光明

　　南方盛元：畢竟“東西便宜，并不意味著它的價(jià)格不會(huì)進(jìn)一步下跌”，但從長遠(yuǎn)的角度來看，我們?nèi)匀豢春弥袊��?jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。雖然市場現(xiàn)階段比較低迷，我們并未因此感到過度悲觀或沮喪。

　　你的愛將與我同在

　　信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長：十分遺憾的是，這次我們未能及早做出判斷并明確提醒投資者當(dāng)時(shí)市場存在的風(fēng)險(xiǎn)。對此，我們深表歉意，同時(shí)也十分感謝投資者在這一艱難的歷程中仍然用實(shí)際行動(dòng)支持著我們對投資理念的堅(jiān)持。

　　我總是心太軟

　　嘉實(shí)增長：在上半年的操作中，嘉實(shí)增長基金做得不夠好的主要是第一層資產(chǎn)配置，在判斷出經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利將面臨較大壓力的情況下，增長基金減倉的力度不夠大。

　　吾將上下而求索

　　國泰金鷹：低迷的市場將給予我們廉價(jià)買入優(yōu)質(zhì)股票的良機(jī)。在目前經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，按照本基金的基金合同，尋找能保持高增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)尤為困難，是我們義不容辭的責(zé)任。

　　博弈處下風(fēng)

　　融通成長：就目前的機(jī)制來看，仍然無法改變金融資本在與實(shí)業(yè)資本的博弈中始終處于“被動(dòng)”與“無奈”的處境：當(dāng)兩者利益出現(xiàn)沖突時(shí)，金融資本除了“用腳投票”外，仍然很難找到更為有效的辦法來應(yīng)對。

　　物極必反否極泰來

　　大摩基礎(chǔ)：與沒有只漲不跌的股市一樣，也沒有只跌不漲的股市，在經(jīng)過2008年上半年的大幅下跌擠出泡沫后，2008年下半年市場在慣性下跌后有望進(jìn)入震蕩整理和蓄勢反彈階段。

　　失敗是成功之母

　　大成穩(wěn)健：反思上半年的投資過程，高倉位以及在金融股上的重倉放大了系統(tǒng)性下跌時(shí)的傷害。這種結(jié)果除了個(gè)人對宏觀經(jīng)濟(jì)欠缺全面分析能力之外，還在于對新出現(xiàn)的困難估計(jì)不足。

　　真誠向持有人致歉

　　南方積配：上半年本基金凈值下跌35.06%，給持有人帶來了較大的損失，在此表示深深的歉意，直接原因是對市場短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)如此大幅度的全面調(diào)整估計(jì)不足，同時(shí)對市場的調(diào)整應(yīng)對不是很充分，缺乏前瞻性，未來本基金將在上述方面著力加強(qiáng)。(實(shí)習(xí)生 朱宇琛)