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8月份以來三度跌停 攀鋼系83億元套利暗藏三謎局

2008年08月14日 08:47 來源:中國證券報 發(fā)表評論



圖:攀鋼鋼釩股價日K線圖。

  “攀鋼系”理論上的83億元的套利空間與攀鋼系全線三度跌停到底有什么樣的邏輯關(guān)系呢?而在行使完現(xiàn)金選擇權(quán)后,攀鋼鋼釩面臨退市的難題又將如何求解呢?攀鋼鋼釩在其權(quán)證行權(quán)后,面對7.42億股流通股的擴容,股價會不會跌至行業(yè)平均水平,這對于攀鋼潛在的大股東鞍鋼來說,意味著可能有近百億的賬面損失,這筆賬算在誰的頭上呢?本報記者近日采訪多位業(yè)內(nèi)人士,以破解攀鋼系重組背后的三大謎局。

  股價暴跌與83億套利空間

  8月1日,“攀鋼系”一度全線跌停;8月11日,“攀鋼系”再度全線跌停。8月13日,類似的暴跌再度上演,“攀鋼系”全線第三次沖擊跌停。收盤時,股價略有反彈,但全線跌幅超過7個百分點。按照現(xiàn)金選擇權(quán)第三方鞍鋼所作的承諾,“攀鋼系”目前有83億元的理論套利空間。巨大的套利空間為什么難以阻止“攀鋼系”的股價暴跌呢?

  分析人士的解釋是,投資者始終擔(dān)心攀鋼重組可能生變。相對于目前明顯高估的攀鋼系,巨大的套利空間背后是攀鋼股價40%甚至更大幅度的下調(diào)可能,一場不對稱的風(fēng)險游戲似乎在悄悄地左右“攀鋼系”股價的起起伏伏。而樂觀人士則認為,這里不排除有人故意放出“壞消息”,乘機擴大套利空間。

  截至8月13日,攀鋼鋼釩、攀渝鈦業(yè)、長城股份的收盤價分別為6.7元、10.05元、4.55元,如果對照攀鋼承諾的換股價9.59元、14.14元、6.5元的話,非“攀鋼系”所持17.16億攀鋼鋼釩套利金額約為49.6億元,所持1.4億攀渝鈦業(yè)套利金額約為5.7億元,所持3.4億長城股份套利金額約為6.6億元。另外,鋼釩GFC1行權(quán)對應(yīng)的7.42億攀鋼鋼釩套利金額約為21.4億元。這樣的話,“攀鋼系”理論套利空間最高將達到83.3億元。如果不考慮權(quán)證行權(quán)部分的話,其套利空間約為61.9億元。

  顯然,這樣巨大的套利空間并沒有讓投資者放心持股。因為這意味著鞍鋼要吃“大虧”,鞍鋼愿意嗎?而其國有資產(chǎn)流失的現(xiàn)實問題,誰來承擔(dān)這個責(zé)任呢?

  一位機構(gòu)投資者告訴記者,“前幾天,我們減持了大約一半的攀鋼鋼釩。如果重組方案有變的話,我們的損失將達到50%以上,相對于套利所得,風(fēng)險不對稱!

  事實上,攀鋼“三加一”的重組方案2008年4月14日原則上獲得國資委批復(fù)。2008年6月23日股東大會通過方案。目前,相關(guān)材料已經(jīng)報送至證監(jiān)會。

  業(yè)內(nèi)人士向記者透露,證監(jiān)會可能要求攀鋼補充環(huán)評材料,而相關(guān)資料仍須公示。記者無法核實該消息的準確性。而攀鋼有關(guān)人士表示,攀鋼重組沒有變化,一切仍在按部就班地進行著。近日,攀鋼鋼釩還與認購人共同簽署發(fā)行股份購買資產(chǎn)第三次補充協(xié)議。攀枝花鋼鐵(集團)公司等四家注資單位同意,如其各自擬用于認購攀鋼鋼釩的標的資產(chǎn)于相關(guān)期間發(fā)生虧損由各注資單位分別承擔(dān),如盈利則由攀鋼鋼釩享有。

  攀鋼會不會觸發(fā)退市條件

  假設(shè)投資者全部行使現(xiàn)金權(quán)的話,鞍鋼持有攀鋼鋼釩的股權(quán)將達到22.44億股,占股比例約為45%,由此觸發(fā)退市條件,而如果攀鋼果真退市的話,鞍鋼的收購戰(zhàn)略將大打折扣。顯然,各方會想方設(shè)法阻止退市的發(fā)生。而記者注意到,攀鋼鋼釩GFC1尚未行權(quán)的6.14億份權(quán)證或許將充當一個“解圍”的角色。

  一位熟悉攀鋼的鋼鐵研究員分析認為,目前,市場主要的恐慌就是鞍鋼集團可能改變現(xiàn)金選擇權(quán)。現(xiàn)金選擇權(quán)是公司股價得以維持的唯一理由,但現(xiàn)金選擇權(quán)也會讓雙方走入一種困境。理想情況下,除了攀鋼集團和關(guān)聯(lián)方,還有承諾不實行現(xiàn)金選擇權(quán)的機構(gòu),其它的流通股東都會實行現(xiàn)金選擇權(quán)。

  如果在攀鋼鋼釩權(quán)證行權(quán)日期(2008年11月28日-12月11日)以前證監(jiān)會審核通過并實施攀鋼整合方案,那么鞍鋼集團將拿出210億元收得45%左右的股權(quán)。由于此次權(quán)證沒有行權(quán),因此,將觸及2006年8月30日《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》中的退市條件之一:社會公眾持有的股份低于公司股份總數(shù)的25%,公司股本總額超過人民幣4億元的,社會公眾持股的比例低于10%。

  而深交所相關(guān)規(guī)定顯示,上市公司股權(quán)分布發(fā)生變化,連續(xù)20個交易日不具備上市條件的,由交易所決定暫停其股票上市交易。自本所決定暫停其股票上市交易之日起12個月內(nèi)仍不能達到上市條件的,本所終止其股票上市交易。為達到上市條件,公司可以在上述期間提出改正計劃并報本所同意后恢復(fù)上市交易,但本所對其股票交易實行退市風(fēng)險警示。

  因此,即使攀鋼鋼釩面臨退市危險,仍有緩沖時間,只要在規(guī)定的20個交易日內(nèi)讓權(quán)證行權(quán),之后仍可以保留13%左右的流通股股東,從而保住攀鋼鋼釩上市地位。

  不過,該研究員表示,如果權(quán)證行權(quán)以后,也就是2008年12月11日以后證監(jiān)會審核通過并實時方案,那就面臨更為棘手的問題,因為這次尚未行權(quán)的6.14億份權(quán)證將會按照1.209的行權(quán)比例行權(quán),公司股份增加7.42億股,總股本達到57.27億股,這個時候理論上鞍鋼需要拿出280億元兌現(xiàn)現(xiàn)金選擇權(quán),最后絕對控股“三加一”之后的攀鋼鋼釩52%的股權(quán),同樣會觸及上市公司退市條件。因此理論上最后的結(jié)果將是觸及深交所退市條件,這與股市融資功能反向運作,并且有國資流失的嫌疑。這種方案,顯然是鞍鋼所不愿意看到的。如果真是這樣的話,攀鋼鋼釩還將走一步棋:注入資產(chǎn),擴大流通股比例。以保證攀鋼鋼釩不會觸及退市條件。

  鞍鋼可能面臨百億賬面損失

  “攀鋼重組可能生變的最主要原因是,鞍鋼要拿210億元按承諾價購買攀鋼股票,投資者的83億元的套利空間就是它的損失。而權(quán)證行權(quán)后,鞍鋼的賬面損失將達到百億元!

  業(yè)內(nèi)人士向記者表示,這將是“攀鋼系”83億元套利空間背后最大的困局。如此重大的損失,誰來背這個黑鍋?面對國資流失的指責(zé),又有誰來承擔(dān)責(zé)任?其中壓力,遠非鞍鋼所能承受。

  該人士分析認為,在目前的市場條件下,攀鋼系股價已經(jīng)高估,按照鞍鋼的現(xiàn)金選擇權(quán),攀鋼總市值已經(jīng)達到了525億元,攀鋼集團上半年產(chǎn)鋼375萬噸,全年750萬噸,而8月12日,千萬噸的安陽鋼鐵和濟南鋼鐵的總市值分別為99億元和120億元(沒有考慮負債)。顯然,從金融市場來看,鞍鋼做的是一筆極不劃算的買賣。而從產(chǎn)業(yè)布局來看,就另當別論了,這或許是一次成功的鋼鐵行業(yè)重組并購。

  不過,對鞍鋼而言,真正的危機是在攀鋼權(quán)證行權(quán)之后,攀鋼股份將增加7.42億股。這部分投資者能不能認可攀鋼鋼釩的股價呢?如果按照目前的市盈率水平,攀鋼鋼釩的股價可能在3-4元左右(不考慮重組題材因素),這意味著,以9.59元/股買進攀鋼鋼釩22.44億股的鞍鋼賬面損失將超過百億元。不論是鞍鋼還是其實際控制人國資委,百億賬面損失都將是一次嚴峻的考驗。這可能是市場不停傳播攀鋼重組“生變”的原因所在。

  攀鋼鋼釩簽署重組第三次補充協(xié)議

  攀鋼鋼釩(000629)今日與認購人共同簽署發(fā)行股份購買資產(chǎn)第三次補充協(xié)議。攀枝花鋼鐵(集團)公司等四家注資單位同意,如其各自擬用于認購攀鋼鋼釩的標的資產(chǎn)于相關(guān)期間發(fā)生虧損由各注資單位分別承擔(dān),如盈利則由攀鋼鋼釩享有。(董文勝)

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