4月29日，宏達(dá)股份的股東平原實(shí)業(yè)和益多園房地產(chǎn)，通過競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)分別減持751.36萬股和696.23萬股宏達(dá)股票，減持比例均超過總股本1%，違反了證監(jiān)會(huì)此前發(fā)布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》，成為首個(gè)觸犯“紅線”的案例。隨后，福建恒聯(lián)股份有限公司和中國(guó)石油化工股份有限公司上海石油零售分公司又接連冒出違規(guī)減持行為。目前，證監(jiān)會(huì)已對(duì)宏達(dá)股份兩違規(guī)股東展開立案稽查。

　　這些消息引發(fā)了人們的思考：新的減持規(guī)范能否真正緩解大小非解禁壓力？如何有效限制和處罰類似的違規(guī)行為？

　　大宗交易開辟轉(zhuǎn)讓新渠道

　　“大小非”是今年股市中的高頻詞。在前期快速下跌過程中，由于短期內(nèi)大小非集中解禁、大小非與原流通股東巨大的持股成本差異等原因，市場(chǎng)將大小非視為“猛虎出山”，甚至產(chǎn)生恐慌心理。

　　針對(duì)這一情況， 4月20日，證監(jiān)會(huì)正式對(duì)外公布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》, 規(guī)定上市公司股東集中出售超過一定數(shù)量解除限售存量股份的,應(yīng)通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。

　　據(jù)介紹，在國(guó)外成熟市場(chǎng)上，大宗股份轉(zhuǎn)讓一般通過大宗交易或通過證券公司進(jìn)行公開發(fā)售的方式在場(chǎng)外進(jìn)行。相比集中競(jìng)價(jià)交易，大宗交易或公開發(fā)售具有定價(jià)靈活、對(duì)場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格影響小、效率高、交易成本低等特點(diǎn)，是更適合大規(guī)模股份集中轉(zhuǎn)讓的交易方式。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)表示，指導(dǎo)意見體現(xiàn)出管理層穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)投資者利益的目的。新規(guī)并非不讓減持，而是要加以規(guī)范，合理減持，以減輕對(duì)股市正常運(yùn)行的沖擊。

　　數(shù)據(jù)顯示，大宗交易作為限售股份轉(zhuǎn)讓新渠道的作用已經(jīng)開始顯現(xiàn)。新規(guī)實(shí)施后半個(gè)月內(nèi)，截至5月5日，通過大宗交易系統(tǒng)減持的最大數(shù)量為830.71萬股，最高成交金額為47358.78萬元。半個(gè)月以來的成交金額上交所達(dá)81375.8萬元，深交所達(dá)21761.53萬元。

　　技術(shù)性漏洞如何補(bǔ)

　　新規(guī)體現(xiàn)了管理層穩(wěn)定市場(chǎng)的意圖。然而，也有市場(chǎng)人士提出，由于規(guī)則設(shè)計(jì)上過于簡(jiǎn)單，有可能讓大小非鉆了“空子”，影響其作用的發(fā)揮。

　　在指導(dǎo)意見實(shí)施當(dāng)天，中體產(chǎn)業(yè)大股東金保利就賣出了總股本的0.99%，從而規(guī)避了一個(gè)月內(nèi)出售股份數(shù)量超過1%應(yīng)通過大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓的規(guī)定。有人認(rèn)為，如果大股東每個(gè)月出售0.99%，一年也會(huì)減持11%以上，對(duì)市場(chǎng)的壓力也不小。

　　二次買賣問題是新規(guī)的一個(gè)爭(zhēng)議熱點(diǎn)。如果有人在大宗交易平臺(tái)接手1%,也可能馬上在二級(jí)市場(chǎng)拋售。大股東還可能在大宗交易系統(tǒng)找一個(gè)不易查出的關(guān)聯(lián)方,然后回到二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)手。

　　針對(duì)這些問題，賀強(qiáng)建議，可以同時(shí)既規(guī)定比例，也規(guī)定絕對(duì)數(shù)量。比如一個(gè)月內(nèi)減持超過總股本1%的，或超過200萬股的，都應(yīng)進(jìn)入大宗交易系統(tǒng)。對(duì)二次買賣也應(yīng)有所限制,把二次買賣限制在大宗交易系統(tǒng)內(nèi)進(jìn)行。

　　國(guó)家發(fā)改委研究員李琨則進(jìn)一步提出，關(guān)鍵不是規(guī)定百分之幾的比例，而是讓大小非全部進(jìn)入大宗交易平臺(tái),完全利用大宗交易平臺(tái)消化市場(chǎng)的這部分壓力。大宗交易平臺(tái)有兩個(gè)作用，一是大宗股權(quán)持有者的平臺(tái)，二是為企業(yè)相互并購(gòu)提供一個(gè)場(chǎng)所�，F(xiàn)在要做的是建設(shè)好大宗交易系統(tǒng)，讓其真正發(fā)揮其效用。

　　就大宗交易的成交價(jià)格對(duì)集中競(jìng)價(jià)交易的影響，賀強(qiáng)表示，目前我們的大宗交易系統(tǒng)不同于國(guó)外市場(chǎng)。他們的大宗交易系統(tǒng)是場(chǎng)外市場(chǎng)，我們則是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，掛牌在交易所，在下午2時(shí)55分以后協(xié)商定價(jià)。這樣，大宗交易的價(jià)格在次日仍可能對(duì)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格造成沖擊。如果將大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)為場(chǎng)外市場(chǎng)，就可能避免這樣的沖擊。

　　多管齊下化解難題

　　根據(jù)測(cè)算，在2007年總共有1000多億股的大小非解禁，其市值相當(dāng)于兩萬多億，據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年市場(chǎng)上實(shí)際減持出售的大小非占解禁股總數(shù)的30%。從5月開始，今年解禁股的數(shù)量仍有854億元之多。信達(dá)證券的分析報(bào)告顯示，2009年和2010年股市仍要面對(duì)大小非集中解禁的考驗(yàn)，其中2009年8月份、12月份和2010年12月份是大小非解禁最高峰的時(shí)期。

　　很多市場(chǎng)人士認(rèn)為，僅僅通過大宗交易系統(tǒng)，很難完全解決大小非這一將長(zhǎng)期影響股市的因素。

　　李琨建議，減持過程中可以劃撥一定比例的國(guó)有股進(jìn)入社會(huì)保障基金。這會(huì)起到“一石二鳥”的作用。一方面社�；�金不會(huì)輕易減持，減輕了對(duì)市場(chǎng)的壓力；另一方面可以讓全體人民分享股市利潤(rùn)，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

　　對(duì)于小非的大量套現(xiàn)，李琨認(rèn)為，通過股權(quán)分置改革，非流通股東與流通股東之間已經(jīng)通過合約安排獲得了流通權(quán)，不讓其減持套現(xiàn)也不盡合理。政府不應(yīng)干涉合約，但要干涉暴利。例如對(duì)小非征收暴利稅，還要對(duì)自解禁以來已經(jīng)減持的追加暴利稅，這也體現(xiàn)了稅收的公平性。

　　記者就減持原因和規(guī)模問題采訪了一些大小非。中國(guó)平安保險(xiǎn)股份有限公司證券事務(wù)代表周強(qiáng)表示，這是董事會(huì)投資決策，個(gè)人不好透露或評(píng)價(jià)。中信證券股東兩面針股份有限公司董事會(huì)辦公室劉先生則表示，領(lǐng)導(dǎo)在外地出差，自己不了解情況，不方便回答。

　　賀強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，目前大小非尤其是小非的減持不透明，應(yīng)做好信息披露工作。大小非減持應(yīng)改提前公告，公布減持量和具體減持時(shí)間表。減少對(duì)大小非減持的過度反應(yīng)和恐慌心理。大小非解禁應(yīng)統(tǒng)一把握節(jié)奏和速度，在市場(chǎng)低迷時(shí)，管理層有權(quán)作出減停減持等相關(guān)規(guī)定。

　　還有專家提出，可以鼓勵(lì)股東通過發(fā)行存量可交換債券減持達(dá)到一定規(guī)模的股份，將當(dāng)前減持壓力技術(shù)性置后，轉(zhuǎn)換到一定期限以后�；蛘叱闪�專項(xiàng)基金，主動(dòng)承接具有投資價(jià)值的大小非減持。 (李濱彬 許志峰)