中國貨幣政策轉(zhuǎn)向：穩(wěn)字當頭靈活在手

　　分析人士認為，這既暗示中國經(jīng)濟復(fù)蘇得到確認，也表明決策者把抵御通脹作為首要任務(wù)。

　　中國明年的貨幣政策將由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”。上周五下午，在中央經(jīng)濟工作會議召開前夕，新華社發(fā)布的中央政治局會議新聞稿，證實了此前的輿論預(yù)期。

　　記者注意到，周五下午，在正式的會議新聞稿播發(fā)之前兩個小時，新華社破例以滾動播出的一句話快訊，向外發(fā)布此消息。而當天晚間，一些經(jīng)濟學(xué)家和市場研究人士表示，作為中國最高決策機構(gòu)的中央政治局的決定，表明政策基調(diào)已經(jīng)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，不僅為即將召開的中央經(jīng)濟工作會議定了調(diào)，也開始收緊貨幣供應(yīng)量，把抵御通貨膨脹作為首要任務(wù)。

　　盡管有傳聞?wù)f美聯(lián)儲有可能進行“三次量化寬松”，歐元區(qū)不穩(wěn)定因素加大，而中國在貨幣政策上，仍果斷采取由“適度寬松”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，分析人士認為，這既表明中國經(jīng)濟復(fù)蘇得到確認，也預(yù)示著中國進入加息周期。如果11月份消費者價格指數(shù)CPI增幅超過4.5%，甚至可以確認年內(nèi)還有一次加息。

　　“穩(wěn)健”意味著什么？貨幣供應(yīng)收緊、明年6萬億—7萬億元的貸款規(guī)模、M2增速降至15%。有分析人士周五當晚作出上述表示。但這正是中國經(jīng)濟在保持較快增長與低通脹等多重目標相互協(xié)調(diào)的難度所在。

　　而財政政策繼續(xù)保持“積極”，加快發(fā)展七大新興產(chǎn)業(yè)，宏觀調(diào)控的“靈活性”還是給市場帶來一些新的想像空間。一手穩(wěn)：緊貨幣 控通脹

　　金融危機爆發(fā)后，中央政府在2008年11月份將實行了將近10年的“穩(wěn)健”貨幣政策立場轉(zhuǎn)向“適度寬松”，啟動四萬億投資計劃。而這次轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”意味著貨幣政策正式回歸到危機前。

　　“穩(wěn)健”本身不是問題，除了市場先前的預(yù)期外，官方也多次表態(tài)宏觀調(diào)控將會“靈活”、“有針對性”。近期以來，“轉(zhuǎn)向”、“收緊”、“回歸穩(wěn)健”的說法越來越多地見諸坊間。

　　準確地說，貨幣政策的這個轉(zhuǎn)向只是對近幾個月政策執(zhí)行情況轉(zhuǎn)變的一種官方確認。自今年4月份以來，政府宏觀部門已采取了一系列遏制房地產(chǎn)投機和物價漲勢的措施。央行于10月份進行了近三年來的首次加息，并在11月份兩次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率。最近兩周還采取了一系列行政措施，以遏制食品等生活必需品價格上漲。

　　“穩(wěn)健”意味著什么？貨幣供應(yīng)收緊、明年6萬億—7萬億元的貸款規(guī)模、M2增速降至15%。有分析人士周五當晚作出上述表示。

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾表示，現(xiàn)在需要做的是漸進回歸，MQ貨幣供應(yīng)量的增長率的增速要注意，不能超過GDP的增速。但她說：“這并不意味著新增貸款要減少�！�

　　“明年的貨幣政策、總量政策，肯定是趨于中性、穩(wěn)健偏緊的政策。”央行貨幣政策委員會委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌說。

　　不過有分析人士表示，降低M2增速恰恰是中國的難題所在。我國目前的M2總量達到70萬億元，而美國的M2為8.6萬億美元，折合人民幣只有58萬億元，但中國的GDP規(guī)模只有美國的1／3。中國的M2增長率大大超過GDP的增長率，過去十年中平均增長率超過了18%，而過去十年平均CPI水平大約只有1.8%，顯然與“M2增長率＝GDP增長率＋CPI”的貨幣理論嚴重背離。這就意味著，若今后中國經(jīng)濟繼續(xù)保持現(xiàn)在的增長速度，M2的規(guī)模將難以控制。日韓等國的經(jīng)濟增長軌跡也印證了要保持經(jīng)濟增長、貨幣供應(yīng)、幣值升值、通貨膨脹等多重目標相互協(xié)調(diào)的難度。

　　摩根大通分析師王黔在一份報告提出，中國將利用一系列政策工具組合以控制通貨膨脹，比如繼續(xù)采用“小步快跑”、“多線并進”的方法。政策制定者們一直注重于通過更嚴格控制資本流入、上調(diào)存款準備金率、公開市場操作、沖銷及特別針對房地產(chǎn)領(lǐng)域收緊發(fā)放信貸的方法來管理國內(nèi)流動性。

　　一手活：調(diào)結(jié)構(gòu) 保增長

　　“面對復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境，我們要牢牢把握經(jīng)濟工作主動權(quán)�！痹谛氯A社當晚發(fā)布的另一條消息中，胡錦濤對民主黨派人士說。

　　這為“宏觀調(diào)控的針對性、靈活性、有效性”埋下伏筆。

　　一個“靈活性”的具體體現(xiàn)是，記者注意到，明年的財政政策仍將保持當前的“積極”。華爾街日報分析說，這或許暗示中國政府在收緊貨幣政策的同時，將繼續(xù)運用財政政策來推動基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)村發(fā)展及醫(yī)療等關(guān)鍵領(lǐng)域的投資。

　　財政部財科所所長賈康認為，中國還面臨穩(wěn)定經(jīng)濟增長和調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的任務(wù)，因此在貨幣政策回歸穩(wěn)健后，財政政策有必要在一定時期內(nèi)保持適度擴張，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，與貨幣政策“一松一穩(wěn)”搭配發(fā)力，實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)較快發(fā)展。

　　新華社還報道了胡錦濤在聽取各民主黨派人士意見時指出，要加快保障性住房建設(shè)。與此相呼應(yīng)，住建部確定，2011年，全國保障性安居工程住房建設(shè)規(guī)�；�?qū)⒏哌_1000萬套，相比2010年的580萬套，增長72.4%，以此計算，2011年保障性安居工程投資或?qū)⑦_1.4萬億元。

　　另據(jù)路透社Reuters報道，中國政府考慮今后五年投資1.5萬億美元，用于提振高科技行業(yè)。此項開支計劃將涵蓋七個領(lǐng)域，包括可替代能源、生物科技、下一代信息技術(shù)、高端設(shè)備制造、先進材料、替代燃料汽車和能源環(huán)保技術(shù)。資金將來自企業(yè)、地方政府和銀行。

　　相關(guān)部門還沒有對這一消息作出回應(yīng)。如果屬實，粗算下來，未來五年，即使分期投入，每年也有兩萬億元，這不亞于兩年前4萬億元的刺激計劃。

　　畢竟，既要防止資產(chǎn)價格泡沫、通貨膨脹，又要保證較快的GDP增速，尤其是當前面對更加“復(fù)雜多變的國內(nèi)外環(huán)境”，出口和消費仍不見大的起色的情況下，投資增長還是拉動中國經(jīng)濟增長最有效的手段。這也是中央提出“穩(wěn)定經(jīng)濟增長、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、管理通貨膨脹預(yù)期”三個基本目標中“調(diào)結(jié)構(gòu)”的應(yīng)有之義。

　　不過，近期輿論有一個聲音也很強烈，當前經(jīng)濟潛伏的危機還需要從更深層和更長遠的意義上來看，那就是要通過加快改革，突破30年經(jīng)濟增長之后的瓶頸。這次政治局會議也有“增強憂患意識、風(fēng)險意識，采取有力措施，妥善加以解決”的表述，并提出“要切實推進重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，加強改革的頂層設(shè)計和總體規(guī)劃，明確優(yōu)先順序和重點任務(wù)”的工作目標。至于哪些“重點領(lǐng)域”、何種“關(guān)鍵環(huán)節(jié)”以及將做什么樣的“頂層設(shè)計”，尚待觀察。

　　聯(lián)想到一個月前，央行行長周小川關(guān)于宏觀調(diào)控的“中醫(yī)”理論，可以看出決策層現(xiàn)在已經(jīng)從“望聞問切”過渡到了“對癥下藥”的階段。