葉檀：量化寬松貨幣政策損人難利己

　　美聯(lián)儲繼續(xù)實行量化寬松政策十分愚蠢，并且面臨道德破產(chǎn)窘境。

　　北京時間11月4號凌晨，美聯(lián)儲宣布推出第二輪量化寬松的貨幣政策，決定到2011年6底前購買6000億美元的美國長期國債，以進一步刺激美國經(jīng)濟復蘇。美聯(lián)儲同時還宣布，將聯(lián)邦基金利率維持在零至0.25%的水平不變。

　　至此，美國的貨幣利率降到歷史最低，考慮到美國的核心通脹率為0.8%，CPI中等價房租法造成房價在CPI中高達30%左右，如果去除房價因素，美國同樣處于通脹壓力上升與資產(chǎn)價格上漲的困境之中，即便不扣除，以核心通脹衡量的利率已經(jīng)在負的0.8%左右。因此不難理解，基金經(jīng)理人一直在搶購美國通膨保值債券(TIPS)和其他應對物價上升風險的對沖工具。金價上周五攀升至名義紀錄高位，白銀在歷史高位震蕩。

　　實行量化寬松政策首先是損人之舉。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，中國國家外匯儲備余額為26483億美元，同比增長16.5%。三季度，特別是進入9月份以來，美元加速貶值，非美貨幣升值明顯：三季度歐元對美元升值幅度超過10%，央行重申匯改4個多月來人民幣對美元匯率升值幅度已超過2%。人民幣兌美元4個月內上升2%，已經(jīng)讓中國損失了2%的財富。因此不難理解基金經(jīng)理人為什么一直搶購美國通膨保值債券(TIPS)和其他應對物價上升風險的對沖工具。

　　不僅如此，美國第二輪定量寬松政策將進一步制造大量流動性。受回報率低和美元貶值等因素影響，這些資金會流向以中國為代表的更具發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場國家，這造成了全球資產(chǎn)品價格的非理性上漲。

　　中、澳、印等國的加息在美聯(lián)儲的定量寬松貨幣政策下受到巨大的沖擊。11月2日，中國人民銀行發(fā)布《三季度貨幣政策執(zhí)行報告》，強調當前價格走勢的不確定性較大，仍需加強通脹預期管理，但中國實行穩(wěn)妥的貨幣政策環(huán)境十分有限。報告稱，在流動性充裕和通脹預期較強的大背景下，富余資金必然尋找途徑和出口，潛在的通脹壓力須高度關注。但中國的加息會導致熱錢進入，現(xiàn)在最關鍵的是扼制熱錢流入，同時保持國內貨幣的穩(wěn)定，否則會引發(fā)不可知風險。

　　從長期來看，量化寬松政策損人不利己。

　　美國實行量化寬松政策至今，只不過證明了一個事實，一味靠發(fā)放貨幣并不能提振實體經(jīng)濟，反而會扭曲市場，增加全球資金的套利空間。以往的日元套利變成日元、美元的雙重套利。日本實行了20年的量化寬松貨幣政策，經(jīng)濟并未因此走上坦途，反而培育出一條全球套利鏈條，借入日元購買其他高利率、經(jīng)濟強勁國家的資產(chǎn)。次貸危機前，低息日元與虛高的金融品價格導致虛擬經(jīng)濟規(guī)模達到500萬億美元左右。

　　為了應對金融危機，美國實行量化寬松的貨幣政策，最大的結果是全球虛擬經(jīng)濟再次出現(xiàn)泡沫，大宗商品離開了實體經(jīng)濟的基本面大漲特漲、風險投資基金再次縱橫于全球市場，但美國的實體經(jīng)濟依然令人沮喪：失業(yè)率仍然維持在9.6%的高位。業(yè)已公布的美國第三季度GDP雖然較二季度小幅回升0.3%，環(huán)比年率初值成長2.0%，成長的動力是重建庫存，扣除存貨貢獻之后的最終銷售已連續(xù)三個季度出現(xiàn)回落，國內產(chǎn)品最終銷售僅成長0.6%，據(jù)GluskinSheff分析師DavidRosenberg所言，0.6%增幅為有記錄以來最弱，美國經(jīng)濟內生增長動力極其疲軟。

　　美國為提振經(jīng)濟實行的量化寬松政策，不僅貽禍全球經(jīng)濟，甚至在國內也遭遇激烈挑戰(zhàn)。懷疑者認為，量化寬松政策不會讓美國實體經(jīng)濟上升，反而扭曲了市場。而市場人士認為，目前量化寬松的貨幣政策如果規(guī)模為5000億美元，市場預期反而會因此而下降。如果委員會選擇更高的購買規(guī)模或做出將支持市場的開放性承諾，投資者會更加擔心美聯(lián)儲對未來失去控制。

　　反對者中包括美聯(lián)儲前主席沃克爾，達拉斯聯(lián)儲總裁費希爾和費城聯(lián)儲總裁普洛瑟，他們公開反對新一輪量化寬松政策，而明尼亞波利斯聯(lián)儲總裁柯薛拉柯塔對這種舉措能否奏效表示質疑，里奇蒙聯(lián)儲總裁拉克爾則似乎對是否有必要這樣做持懷疑態(tài)度，只有紐約聯(lián)儲和圣路易聯(lián)儲總裁都在為第二輪資產(chǎn)購買舉措大唱贊歌.。

　　寬松的貨幣政策是毒性十足的手段，不能當正餐吃。上一個7年從中國加入WTO開始，本應是美國改變經(jīng)濟結構的10年，美國卻浪費時間在維持資產(chǎn)泡沫上，泡沫崩潰后本應是刮骨療毒的之年，卻被美聯(lián)儲浪費在充填泡沫上。

　　量化寬松政策損人不利己，明知進入死胡同卻為了政治壓力不得不實行，試圖將經(jīng)濟衰退成本轉嫁給其他經(jīng)濟體，實在是讓人失望。