熱錢(qián)能說(shuō)明人民幣有魅力嗎？

　　編輯先生：

　　最近常常聽(tīng)到“熱錢(qián)”這個(gè)詞，據(jù)說(shuō)，在人民幣升值預(yù)期升溫的背景下，國(guó)際熱錢(qián)曾對(duì)A股市場(chǎng)虎視眈眈，也曾流入樓市投機(jī)，現(xiàn)在又源源不斷地進(jìn)入藝術(shù)品拍賣(mài)市場(chǎng)。有人說(shuō)，“這正好證明人民幣有魅力”，請(qǐng)問(wèn)是這樣嗎？那為什么我們還要打擊“熱錢(qián)”呢？

　　讀者 蕭爾耳

　　熱錢(qián)：一種短期投機(jī)性資金

　　 熱錢(qián)一詞，是對(duì)英文Hot Money的直譯，是無(wú)特定用途的短期流動(dòng)資本，也可稱(chēng)為游資，它是一種利用有關(guān)國(guó)家的金融監(jiān)管漏洞，以逐利為目的國(guó)際流動(dòng)資本。與其他一般性投資不同，熱錢(qián)具有明顯的“四高”特征。

　　第一，高收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。熱錢(qián)追求的是在短時(shí)間內(nèi)攫取高利潤(rùn)，當(dāng)然這種高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。這意味著在高風(fēng)險(xiǎn)下，既可能在這個(gè)市場(chǎng)中賺錢(qián)而在另一個(gè)市場(chǎng)中賠錢(qián)，也可能在這個(gè)時(shí)期賺錢(qián)而在另一個(gè)時(shí)期賠錢(qián)。

　　第二，高流動(dòng)性與短期性。熱錢(qián)一旦捕捉到獲利機(jī)會(huì)，就會(huì)迅速進(jìn)入；而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)加大喪失獲利機(jī)會(huì)時(shí)又會(huì)快速退出，快進(jìn)快出，逐利為上，表現(xiàn)出高度的流動(dòng)性與短期性。其時(shí)間之短，甚至在一天或者一周內(nèi)就完成熱錢(qián)的進(jìn)出過(guò)程。

　　第三，高敏感性。各國(guó)金融政策以及世界各金融市場(chǎng)的差異性，為熱錢(qián)的存在提供了條件。因此，熱錢(qián)對(duì)各國(guó)金融政策的現(xiàn)狀與走勢(shì)、對(duì)各金融市場(chǎng)的匯率差、利率差和各種價(jià)格差，乃至對(duì)有關(guān)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的取向等都非常敏感，一旦發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì)，就會(huì)迅速行動(dòng)。

　　第四，投資的高虛擬性與高投機(jī)性。熱錢(qián)為了獲利而進(jìn)入世界各主要金融市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)金融產(chǎn)品，每時(shí)每刻進(jìn)行著“以錢(qián)生錢(qián)”的活動(dòng)。從這個(gè)意義上講，熱錢(qián)也可算作一種投資資金。但是，熱錢(qián)這種投資，從事的不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，快進(jìn)快出，既不能創(chuàng)造就業(yè)，也無(wú)法帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)增長(zhǎng)，因而具有極大的虛擬性與投機(jī)性。

　　盡管我國(guó)對(duì)跨境資本流動(dòng)有比較嚴(yán)格的限制，人民幣還不能實(shí)現(xiàn)完全可自由兌換，但一些境外熱錢(qián)，還是想方設(shè)法通過(guò)各種渠道進(jìn)入我國(guó)，尋找獲利機(jī)會(huì)。大致來(lái)說(shuō)，境外熱錢(qián)進(jìn)入我國(guó)的渠道有以下幾種：

　　一是以資本項(xiàng)目的名義流入。隨著我國(guó)逐漸放松對(duì)資本項(xiàng)目的管制，反映國(guó)與國(guó)之間以貨幣表示的債權(quán)債務(wù)變化情況的資本項(xiàng)目，成為熱錢(qián)進(jìn)入我國(guó)的一個(gè)重要渠道。比如，利用國(guó)內(nèi)某些地方招商引資的優(yōu)惠政策進(jìn)行虛假投資，將無(wú)實(shí)體產(chǎn)業(yè)投資需求的資本投入到利潤(rùn)較高的房地產(chǎn)、證券業(yè)等領(lǐng)域；再如，國(guó)內(nèi)投資者在境外成立有特殊目的的公司，通過(guò)境外銀行借款、出讓公司股份、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等形式募集資金，然后再將資金投入國(guó)內(nèi)，進(jìn)行返程投資；還有一些國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、大型跨國(guó)公司通過(guò)內(nèi)部調(diào)撥資金或短期國(guó)際借貸的方式，將境外轉(zhuǎn)入的資金投向高利潤(rùn)行業(yè)。

　　二是通過(guò)貿(mào)易項(xiàng)目流入。如在貨物貿(mào)易中，通過(guò)與境外關(guān)聯(lián)公司簽訂虛假貿(mào)易合同，向我國(guó)輸入無(wú)實(shí)際成交貨物的貨款或預(yù)付款；或者通過(guò)“低報(bào)進(jìn)口價(jià)格，高報(bào)出口價(jià)格”的方式少付匯、多收匯，將境外資金輸入我國(guó)。而在服務(wù)貿(mào)易中，通過(guò)商標(biāo)授權(quán)、項(xiàng)目論證、金融服務(wù)、專(zhuān)利等形式，因這些服務(wù)性產(chǎn)品沒(méi)有統(tǒng)一的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)等而監(jiān)管難度大，從而為熱錢(qián)流入提供了機(jī)會(huì)。

　　三是通過(guò)個(gè)人項(xiàng)目流入。熱錢(qián)除了經(jīng)由個(gè)人貿(mào)易活動(dòng)流入外，還可以假借職工報(bào)酬、贍家費(fèi)用等名目匯入國(guó)內(nèi)，然后用于高利潤(rùn)行業(yè)投資。雖然這種方式流入的資金總額不大，但如果多次高頻率地進(jìn)行，也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成一定的影響。

　　此外，還可以通過(guò)地下錢(qián)莊流入。這種方式十分隱蔽，監(jiān)管非常困難，而且數(shù)額不小，但交易卻無(wú)法計(jì)入外匯統(tǒng)計(jì)，直接沖擊到我國(guó)金融市場(chǎng)的正常秩序。

　　熱錢(qián)會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展

　　一般來(lái)講，當(dāng)一國(guó)短期利率處于波段高點(diǎn)或還在走高，或短期內(nèi)匯率存在升值的趨勢(shì)時(shí)，熱錢(qián)就會(huì)涌入，從事套利或套匯或兩者兼而有之的活動(dòng)。我國(guó)利率與匯率的現(xiàn)狀與趨勢(shì)正符合以上兩個(gè)條件。

　　就存款利率而言，我國(guó)通常要高于國(guó)外，這就產(chǎn)生了存款利差，熱錢(qián)進(jìn)入我國(guó)，只要將錢(qián)存入銀行，就能得到幾乎毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利空間。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)人民幣匯率一直實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備高居世界第一，這給人民幣升值帶來(lái)相當(dāng)大的壓力；今年6月我國(guó)重啟人民幣匯率形成機(jī)制改革，人民幣對(duì)美元有一定的升值。盡管這樣，外界依然普遍認(rèn)為人民幣還有升值空間。因此，熱錢(qián)流入我國(guó)，就是在賭人民幣升值以便套匯。這種情形，從一個(gè)側(cè)面可以認(rèn)為是人民幣有魅力，但更能說(shuō)明的是在人民幣有魅力的背后，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷壯大的趨勢(shì)，吸引了大量熱錢(qián)涌入我國(guó)。

　　由于我國(guó)目前資本項(xiàng)目還未完全實(shí)現(xiàn)可兌換，這種情形下，大量熱錢(qián)流入我國(guó)，必然會(huì)沖擊到我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。主要表現(xiàn)在：

　　第一，造成流動(dòng)性過(guò)剩，增大通脹壓力。當(dāng)大量熱錢(qián)涌入我國(guó)時(shí)，為了保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，不至于過(guò)快升值，央行就不得不大量買(mǎi)入外匯，使得人民幣供給大幅度增加。熱錢(qián)涌入得越多，人民幣發(fā)行的就越多，造成流通中的人民幣數(shù)量迅速增多，導(dǎo)致市場(chǎng)中的流動(dòng)性過(guò)剩，因此也加大了通脹壓力。

　　第二，催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，造成市場(chǎng)虛假繁榮。前幾年我國(guó)股票市場(chǎng)的過(guò)度繁榮以及近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)火爆，雖然不能明確斷定到底有多大規(guī)模的熱錢(qián)參與其中，但像股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的攀高，不能不說(shuō)熱錢(qián)起了推波助瀾的作用。當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格高居不下，其中一個(gè)很重要的原因是房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資價(jià)值仍然吸引了一定規(guī)模的熱錢(qián)流入我國(guó)，從而對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格起了支撐作用。

　　第三，熱錢(qián)的最大危害是它的突然大規(guī)模撤出。熱錢(qián)的本質(zhì)決定了它是頻繁流動(dòng)的，熱錢(qián)流入就總有其流出的時(shí)候。一旦市場(chǎng)發(fā)生突變?cè)斐蔁徨X(qián)大規(guī)模的離場(chǎng)，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的危害要嚴(yán)重得多。此時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)突然破滅，給眾多投資者的財(cái)富造成損失，很可能導(dǎo)致股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期萎靡不振。另外，匯率大幅貶值，連帶出現(xiàn)國(guó)際收支嚴(yán)重失衡、誘發(fā)債務(wù)危機(jī)，甚至可能出現(xiàn)金融危機(jī)，直接打擊到一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　熱錢(qián)的危害是有前車(chē)之鑒的。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，熱錢(qián)是始作俑者，并首先發(fā)難于泰國(guó)。在熱錢(qián)的沖擊下，泰國(guó)56家銀行倒閉、泰銖貶值60%、股市縮水70%，使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，也使東南亞諸國(guó)以及東亞各國(guó)身陷不同程度的金融危機(jī)當(dāng)中。

　　雖然熱錢(qián)會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展造成一定影響，但以我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力來(lái)衡量，熱錢(qián)的流入與流出，不太可能導(dǎo)致類(lèi)似東南亞金融危機(jī)這樣的情形發(fā)生。但也不能因此掉以輕心，加強(qiáng)對(duì)熱錢(qián)的監(jiān)管，摸清熱錢(qián)的流向，積極穩(wěn)妥地實(shí)現(xiàn)金融領(lǐng)域的對(duì)外開(kāi)放，保持人民幣幣值的合理空間，提高國(guó)內(nèi)金融體系的穩(wěn)定性，以及加強(qiáng)跨國(guó)資本流動(dòng)管理的國(guó)際合作，將有助于化解熱錢(qián)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。-中國(guó)社會(huì)科學(xué)院 張德勇