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評論:高盛“欺詐門”結(jié)案后的反思

2010年07月19日 09:24 來源:證券時(shí)報(bào) 參與互動(dòng)(0)  【字體:↑大 ↓小

  據(jù)報(bào)道,2010年7月16日,針對美國證交會(huì)(SEC)指控高盛涉嫌在與次級抵押貸款關(guān)聯(lián)的債務(wù)抵押債券中欺詐投資者,高盛集團(tuán)同意支付5.5億美元并改變其商業(yè)慣例以了這一指控。SEC在宣布達(dá)成和解的聲明中稱,這筆罰金是有史以來美國證交會(huì)向華爾街企業(yè)征收的最高罰金。在協(xié)議中,高盛承認(rèn)其所犯“錯(cuò)誤”,并承認(rèn)在證券營銷材料中含“不完整的信息”。

  從高盛證券欺詐案起訴至和解結(jié)案的全過程來看,筆者認(rèn)為,最值得反思的問題在于,如何清晰地認(rèn)識(shí)新型金融產(chǎn)品的性質(zhì)、開發(fā)、銷售以及如何完善對新型金融衍生品的監(jiān)管。投資銀行在銷售金融產(chǎn)品過程中必須向投資者披露哪些信息?是否有義務(wù)披露對沖基金做空該產(chǎn)品的信息?對沖資本意圖做空市場是否屬于影響投資者決策的重要信息?這些問題在金融實(shí)踐中長期處于尚無定論的狀態(tài),在后金融危機(jī)時(shí)代背景下,值得證券監(jiān)管部門設(shè)定判斷規(guī)則,以此規(guī)范市場,保障交易的有序進(jìn)行。

  高盛證券欺詐行為的違規(guī)癥結(jié)在于其沒有充分地向購買金融產(chǎn)品的客戶明示交易風(fēng)險(xiǎn)。高盛即向客戶推銷其設(shè)計(jì)的金融產(chǎn)品,同時(shí)自己也參與衍生品交易,存在明顯的利益沖突。美國證券交易會(huì)起訴證據(jù)表明,高盛在兜售涉案金融衍生品過程中,做空該產(chǎn)品的對沖基金保爾森公司在證券組合的挑選過程中發(fā)揮了重要影響,且高盛誤導(dǎo)投資者相信,保爾森公司在該交易中屬于做多一方。

  但是,高盛公司的辯護(hù)同樣擲地有聲。高盛公司認(rèn)為其已經(jīng)向相關(guān)投資者廣泛地披露了相關(guān)信息,荷蘭銀行、德國工業(yè)銀行等均屬于經(jīng)驗(yàn)豐富、資深的機(jī)構(gòu)投資者而非一般公眾投資者,完全能夠知曉且應(yīng)當(dāng)控制金融衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)。而且,涉案金融衍生品包括多頭與空頭兩方是毋庸置疑的事實(shí)。涉案金融衍生品發(fā)行時(shí)間處于美國次貸最熱火朝天的2007年,市場完全處于搶購狀態(tài),如今虧損卻要?dú)w咎于高盛,等于是賺錢的時(shí)候沒有人問責(zé),一旦虧欠就要追究投資銀行責(zé)任,顯然不公平。

  其實(shí),投資結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生組合產(chǎn)品的主體多為機(jī)構(gòu)投資者,其對交易風(fēng)險(xiǎn)的判斷應(yīng)當(dāng)是成熟的。金融衍生品交易本身就是一個(gè)對賭市場,在投資者購買產(chǎn)品時(shí),就決定了在市場上拋售該產(chǎn)品的主體看空這一產(chǎn)品。在金融衍生品市場高風(fēng)險(xiǎn)高收益的背景下,證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)更加重視如何對整個(gè)市場進(jìn)行有效監(jiān)管而非糾纏于個(gè)案。

  通過高盛證券欺詐案,我們不難看出,高盛等超大型投資銀行針對美國房地產(chǎn)市場設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品并誘發(fā)相關(guān)對沖交易,在很大程度上催生了房地產(chǎn)市場泡沫。資產(chǎn)泡沫破滅后,金融衍生產(chǎn)品極度放大了損失方的虧損數(shù)量,深化了金融危機(jī)。

  事實(shí)也確實(shí)證明新型金融產(chǎn)品的高度風(fēng)險(xiǎn)性——當(dāng)美國房地產(chǎn)市場2006年后開始出現(xiàn)泡沫破裂跡象之時(shí),以高盛為代表的信息反映靈敏的大型金融中介機(jī)構(gòu)不僅沒有為公眾提示投資風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)遏制樓市崩盤,反而專門設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)極端復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,提供更大、更強(qiáng)的杠桿工具,促使對沖基金等重要客戶合力做空住房市場謀取暴利。面對國際金融市場紛繁復(fù)雜的局面,我國證券期貨市場的金融產(chǎn)品實(shí)際上也存在諸多亟待規(guī)范的問題。

  但是,面對新型金融產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)與市場銷售,我們不能因噎廢食。金融危機(jī)乃至當(dāng)前的高盛證券欺詐案使得公眾對諸如債權(quán)抵押證券(CDO)、信用違約掉期(CDS)等金融衍生產(chǎn)品極度反感。在監(jiān)管層面,呼吁徹底取締新型金融衍生產(chǎn)品的呼聲不絕于耳。實(shí)際上,金融衍生產(chǎn)品本身并沒有錯(cuò),它不僅是一種高度有效、提升金融穩(wěn)定的工具,也是豐富公眾參與金融市場運(yùn)作方式的重要途徑,F(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的是有效監(jiān)管金融衍生品市場,發(fā)揮其市場功能,抑制其不當(dāng)應(yīng)用后可能存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

  新型金融衍生品通過正常的市場機(jī)制促使正反兩方面的正確信息反饋至市場投資者,最終反映真實(shí)的市場價(jià)格。新型金融衍生產(chǎn)品戳破了資產(chǎn)泡沫,使部分投資者損失慘重,也使部分投資者謀取巨額利潤。這雖然會(huì)深化金融危機(jī)并使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨陣痛,但是,新型金融衍生品確實(shí)起到了及時(shí)戳破泡沫的作用。如果資產(chǎn)泡沫長期不破裂,后果將會(huì)更加不堪設(shè)想。

  我國證券期貨市場本身并不完善,金融衍生品市場更加需要規(guī)范調(diào)整。在高盛“欺詐門”結(jié)案后對金融衍生產(chǎn)品及其監(jiān)管進(jìn)行反思,顯得相當(dāng)有必要。證券監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)通過優(yōu)化交易制度,促使金融市場透明,切實(shí)防止大型金融機(jī)構(gòu)控制市場并非法謀取巨額利益!(謝杰 作者系上海市寶山區(qū)人民檢察院檢察官)

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【編輯:王文舉】
 
直隸巴人的原貼:
我國實(shí)施高溫補(bǔ)貼政策已有年頭了,但是多地標(biāo)準(zhǔn)已數(shù)年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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